报告投资评级与核心观点 - 东方财富证券研究所对恒力石化维持"增持"评级 [2] - 报告核心观点：公司2026年第一季度在炼化产品销量下滑的背景下，受益于PX-原油价差扩大及原材料成本下降，归母净利润实现同比大幅增长；同时，行业景气度或迎拐点，公司凭借一体化优势及库存策略有望持续受益 [1][4] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年Q1实现营业收入492.10亿元，同比-13.74%；实现归母净利润39.10亿元，同比+90.65%；实现扣非归母净利润24.07亿元，同比+94.27% [4] - Q1炼化产品销量同比-13.2%，PTA销量同比-25%，但利润大幅增长主要受益于核心原材料原油价格下跌以及下游PTA和新材料价格同比上涨 [4] - Q1实现毛利68.78亿元，同比+14.02%，环比+31.18% [4] - 经营性净现金流45.46亿元，同比-41.30%，主要系公司采取保价惜售策略导致产品库存增加 [4] 主要产品价格与价差分析 - PX（对二甲苯）景气度修复显著：Q1均价8138元/吨，同比+11%，环比+19%；PX-石脑油价差达2980元/吨，同比+49%，环比+31% [4] - 公司具备520万吨PX产能，有助于产业链成本控制 [4] - 炼化产品/PTA/新材料产品平均售价同比变化分别为-11.28%/+7.12%/+9.84% [4] 库存策略与成本管控 - 在保价惜售策略下，2026年Q1炼化产品/PTA产量同比+1.61%/+4.33%，但销量同比-13.2%/-25% [4] - 截至Q1末，存货期末价值322.03亿元，较2025年末提升35.8% [4] - 截至2026年4月20日，布伦特原油当月均价101.23美元/桶，较一季度均价提升29% [4] - 报告认为，在油价中高位震荡及地缘政治影响下，公司可通过内部调节保障原料稳定性及装置高效运行 [4] 行业格局与景气度展望 - 欧洲、日本、韩国等传统石化地区正加快化工装置收缩与重整 [4] - 2022年以来，欧洲化工行业已宣布关停产能约3700万吨/年，约占其总产能的9%，其中上游石化关停约1780万吨/年 [4] - 韩国政府推动全国石脑油裂解能力削减270-370万吨/年，约相当于现有能力的25% [4] - 由于霍尔木兹海峡事实性关闭的影响，2026年全球乙烯产量可能减少约2200万吨，相当于2025年全球产量的12% [4] - 行业景气或迎拐点，龙头企业将充分受益 [4] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为2348.12亿元、2423.90亿元、2513.85亿元 [5][6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为118.42亿元、138.33亿元、151.30亿元 [5][6] - 预计2026-2028年EPS分别为1.68元、1.97元、2.15元 [5][6] - 以2026年4月29日收盘价为基准，对应2026-2028年PE分别为13.21倍、11.31倍、10.34倍 [5][6] - 预计2026-2028年毛利率持续改善，分别为14.28%、14.79%、15.07% [11][12] - 预计2026-2028年ROE显著提升，分别为16.45%、18.58%、18.34% [11][12] 公司基本数据 - 总市值1564.09亿元，流通市值1564.09亿元 [4] - 52周股价最高/最低为26.74元/13.87元 [4] - 52周涨幅60.20%，52周换手率98.54% [4]