投资评级 - 报告对物产环能维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 2025年公司业绩低于预期，主要因煤炭价格下跌所致，但2026年第一季度业绩符合预期 [4] - 热电联产业务稳健增长，盈利能力提升，是公司业绩的重要支撑 [6] - 公司承诺2024-2026年期间每年现金分红不低于扣非净利润的40%，提供稳定分红回报 [6] - 公司业务为煤炭流通与热电联产双轮驱动，且布局新能源业务，经营稳健并贡献稳定现金流 [6] - 基于对未来煤价存在不稳定因素的判断，分析师下调了公司2026-2027年盈利预测 [6] 财务表现与预测 - 历史业绩：2025年公司实现营收373.04亿元，同比下降16.56%；归母净利润6.38亿元，同比下降13.58% [4]。2026年第一季度营收77.90亿元，同比下降21.70%；归母净利润1.73亿元，同比增长11.73% [4] - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为8.54亿元、9.08亿元、10.16亿元，同比增长率分别为33.8%、6.4%、11.8% [5] - 营收预测：预测2026-2028年营业总收入分别为457.78亿元、461.00亿元、468.89亿元 [5] - 每股收益预测：预测2026-2028年每股收益分别为1.53元、1.63元、1.82元 [5] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为9倍、9倍、8倍 [5][6] 业务运营 - 热电联产业务：公司旗下热电企业增至7家，总装机容量达451兆瓦 [6]。报告期内销售蒸汽873.19万吨，同比增长1.14%；总供电量14.74亿千瓦时（含光伏0.33亿千瓦时、生物质3.13亿千瓦时），同比减少4.11% [6] - 业务拓展：公司深挖工业园区客户需求，新开拓热用户33家、压缩空气用户6家、污泥处理用户25家 [6]。同时开展跨区业务，销售压缩空气33.10亿立方米，同比增长12.33%；处置污泥83.24万吨，同比增长7.52% [6] 市场与估值数据 - 股价数据：报告日收盘价为14.06元，一年内股价区间为12.03元至15.46元 [1] - 估值指标：市净率为1.3倍，股息率（基于最近一年分红）为4.98% [1] - 市值：流通A股市值为78.45亿元 [1] - 财务基础：每股净资产为10.67元，资产负债率为44.59% [1]