投资评级与核心观点 - 报告对神马电力（603530.SH）维持“强烈推荐”评级 [3][6] - 报告核心观点：公司业绩超预期，未来将继续受益于复合绝缘产品渗透率提升 [1] - 公司是电力设备新材料平台公司，成长空间大，竞争格局好 [6] 财务业绩与预测 - 2025年公司实现营业收入17.21亿元，同比增长27.94%；归母净利润4.32亿元，同比增长38.92% [1] - 2026年第一季度营收3.81亿元，同比增长33.55%；归母净利润9827万元，同比增长44.07% [1] - Q1毛利率达49.05%，同比/环比分别增长2.27/2.88个百分点，创下新高 [6] - 2025年经营性现金流量净额为1.09亿元，同比增长198.11% [6] - 财务预测显示未来三年（2026E-2028E）营收与利润将持续高增长：预计2026E/2027E/2028E营收分别为23.71亿元、31.03亿元、40.31亿元，同比增长38%、31%、30%；归母净利润分别为6.11亿元、8.29亿元、10.86亿元，同比增长41%、36%、31% [2][12] - 预计每股收益（EPS）2026E/2027E/2028E分别为1.41元、1.92元、2.52元 [2][12] - 预计毛利率将从2025年的46.2%提升至2026E的47.2%并进一步稳定在约48% [12] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的24.2%提升至2028E的33.8% [12] 分业务表现 - 2025年变电站复合外绝缘产品收入为12.44亿元，同比增长41.43%，毛利率为48.67%，同比提升1.69个百分点 [6] - 2025年橡胶密封件收入为2.70亿元，同比增长21.25%，毛利率为54.16%，同比大幅提升7.30个百分点 [6] - 2025年输变电线路复合外绝缘产品收入为1.69亿元，同比下降19.30%，毛利率为14.0%，同比下降11.95个百分点，预计受关税影响较大 [6] 海外市场与订单 - 2025年海外收入为7.94亿元，同比增长41.42%，占总营收比重达46.12%，同比提升4.40个百分点 [6] - 海外业务毛利率为47.34%，同比增长3.40个百分点，较境内毛利率高2.40个百分点 [6] - 2025年公司新增订单总额约19.48亿元，同比增长27.47% [6] - 其中，国内新增订单9.36亿元，同比增长19.03%；海外新增订单10.12亿元，同比增长36.40%，海外订单增速更快，占比超过50% [6] 行业前景与公司战略 - 变电站复合外绝缘产品当前渗透率约30%以上，输电线路复合外绝缘产品渗透率更低 [6] - 从环保化、性价比等角度看，复合绝缘产品替代传统陶瓷、玻璃绝缘子的趋势较为明确 [6] - 海外市场竞争格局良好，公司具有竞争优势 [6] - 公司正在积极布局海外产能：2025年在越南新设全资公司以支撑外绝缘新材料工厂建设，2026年3月在新加坡新设全资公司，同步推进中国、越南、美国、欧洲等多地的制造及供应链建设，以全球化运营支撑订单获取与交付能力提升 [6] 估值与市场表现 - 当前股价为62.24元，总市值为26.9十亿元 [3] - 基于盈利预测，对应市盈率（PE）2025/2026E/2027E分别为62.2倍、44.0倍、32.4倍 [2][12] - 过去12个月（截至报告期），公司股价绝对表现上涨157%，相对表现超越基准指数129个百分点 [5]