投资评级 - 维持“推荐”评级 [13] 核心观点 - 整体业绩受成本压力影响：2025年公司营收与归母净利润实现小幅增长，但2025年第四季度及2026年第一季度利润出现下滑，主要受原材料涨价导致的毛利率下降影响 [4][6] - 业务结构分化显著：传统制冷设备与配件业务面临市场下行压力，而新能源汽车热管理业务则实现高速增长，成为核心增长引擎 [4][8][9] - 积极布局增量赛道：公司在核电、储能液冷、数据中心液冷等新兴领域取得突破，以应对传统市场压力并开拓新的增长点 [4][8][9] 公司主要财务表现 - 2025年全年业绩：实现营业收入130.3亿元，同比增长2.8%；归母净利润10.8亿元，同比增长3.2%；分红率为10% [4][6] - 2025年第四季度业绩：实现营收33.1亿元，同比下降0.9%；归母净利润3.1亿元，同比下降21.9% [4][6] - 2026年第一季度业绩：实现营收30.6亿元，同比增长1.2%；归母净利润2.0亿元，同比下降9.9%；毛利率同比下降0.7个百分点至15.4% [4][6] - 现金流表现强劲：2025年及2026年第一季度经营活动产生的现金流量净额分别同比增长24.1%和39.4% [4][6] 分业务板块分析 - 制冷设备产业：2025年实现收入11.6亿元，同比下降22.2%，其中上半年和下半年分别下降31.4%和14.0%，主要受中国中央空调市场规模同比下滑16.1%拖累 [4][8] - 制冷空调零部件产业：2025年实现收入98.4亿元，同比增长2.4%，但增速呈前高后低态势，上半年增长8.8%，下半年下降4.6%，预计2026年仍将受家用空调国补退坡压力影响 [4][9] - 新能源汽车热管理产业：2025年实现收入12.3亿元，同比大幅增长52.0%，其中上半年和下半年分别增长81.8%和37.6%，是增长最快的业务板块 [4][9] - 新兴业务布局： - 核电：中标巴基斯坦C-5项目常规岛空气处理机组等多个重点项目 [4][8] - 储能液冷：与比亚迪、中车、金风科技等头部企业合作，并为宁德时代重卡换电站液冷系统配套 [4][8] - 数据中心液冷：各类制冷阀件、微通道换热器等产品已在液冷散热系统中规模化应用，获众多数据中心厂家认可 [4][9] - 海外产能：泰国汽车热管理基地已建成180万套电子膨胀阀年产能 [9] 未来业绩预测 - 营业收入预测：预计2026-2028年营收分别为139.6亿元、156.6亿元、176.3亿元，同比增速分别为7.1%、12.2%、12.6% [4][13] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为11.3亿元、13.0亿元、15.0亿元，同比增速分别为5.1%、15.2%、15.0% [4][13] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年摊薄EPS分别为1.05元、1.21元、1.40元 [4][13] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为11.3倍、9.8倍、8.5倍 [4][13]