投资评级 - 对国电南瑞维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年年报及2026年一季报业绩符合市场预期，作为国内新型电力系统龙头企业，在“十五五”期间有望依托稳固的网内基本盘和快速增长的网外业务，实现行稳致远的增长 [1][8] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：营业总收入662.29亿元，同比增长14.53%；归母净利润82.79亿元，同比增长8.79% [1][8] - 2025年第四季度：营收276.5亿元，同比增长10.2%；归母净利润34.2亿元，同比增长9.1% [8] - 2026年第一季度：营收95.6亿元，同比增长7.5%；归母净利润7.2亿元，同比增长6.0% [8] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为91.84亿元、104.47亿元、120.32亿元，同比增长10.94%、13.75%、15.17% [1][8] - 估值：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为23.28倍、20.47倍、17.77倍 [1][8] 业务分析 - 网内业务（基石业务）： - 2025年智能电网业务营收334亿元，同比增长16%；数能融合业务营收123亿元，同比微降0.5% [8] - 网内业务合计营收约420亿元，同比增长6%，占总营收约63%，基本盘稳固 [8] - 毛利率表现稳健，智能电网业务毛利率为30.12%，同比提升0.80个百分点 [8] - 公司在特高压柔直换流阀、直流控保等领域保持龙头地位 [8] - 网外业务（增长引擎）： - 2025年网外业务收入241亿元，同比大幅增长33% [8] - 能源低碳业务营收167亿元，同比增长37%；工业互联业务营收30亿元，同比增长5% [8] - 储能、风电业务成为核心增长点，并成功开拓国际新市场 [8] - “三域四层”战略：公司以电网域为轴，拓展能源互联网域、工业互联网域，并打通控制层、感知层、平台层、应用层，旨在提升远期成长空间 [8] 行业前景与公司定位 - 电网投资展望：“十五五”期间，国家电网和南方电网累计投入预计将超5万亿元，年均投资额超1万亿元，重点投向特高压、配网智能化及数智化转型 [8] - 公司定位：国电南瑞是国内新型电力系统的龙头企业，有望充分受益于“十五五”电网投资的高景气度，网内收入及利润预计保持持续稳健增长 [8] 财务健康状况 - 盈利能力：2025年毛利率为25.84%，归母净利率为12.50% [8] - 费用控制：2025年期间费用率为11.2%，同比微降0.1个百分点，费用控制能力稳健 [8] - 资产负债表：2025年末合同负债86.4亿元，同比增长24.2%，显示订单储备增长；应收账款266.5亿元，较年初基本持平；存货165.9亿元，同比增长18.9% [8] - 关键指标：2025年摊薄净资产收益率（ROE）为15.73%，投资资本回报率（ROIC）为15.13% [9]