报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 今世缘在2025年行业承压背景下，稳住了百亿营收基本盘，并实现了市场份额的逆势提升，短期经营呈现逐季边际改善趋势，中长期成长潜力仍足 [1][7] - 2025年公司主动调整，2026年第一季度收入降幅已明显收窄，经营势能逐步恢复，下半年有望逐步恢复向好 [7] - 公司坚持“多品牌、单聚焦、全国化”战略，省内市场精耕攀顶，省外市场聚焦突破，为后续成长奠定基础 [7] - 2025年分红率提升至57%，对应动态股息率4.4%，增强了投资的安全边际 [7] 财务业绩与预测总结 - 2025年业绩：营业总收入101.82亿元，同比下降11.81%；归母净利润26.04亿元，同比下降23.69% [1][7] - 其中第四季度（25Q4）营收13.00亿元，同比下降18.94%；归母净利润0.55亿元，同比下降83.25% [7] - 2026年第一季度业绩：营业总收入43.23亿元，同比下降15.23%；归母净利润13.85亿元，同比下降15.76% [7] - 盈利预测： - 2026E：预计营业总收入102.60亿元，同比增长0.76%；归母净利润26.38亿元，同比增长1.32% [1] - 2027E：预计营业总收入108.00亿元，同比增长5.27%；归母净利润28.28亿元，同比增长7.20% [1] - 2028E：预计营业总收入117.31亿元，同比增长8.62%；归母净利润31.22亿元，同比增长10.39% [1] - 估值水平：基于最新股价及预测，2026-2028年对应市盈率（P/E）分别为13.13倍、12.25倍、11.10倍 [1] 业务表现分析总结 - 分产品表现（2025年）：特A+类、特A类、A类、B类、C/D类收入同比变化分别为-17%、-2%、-20%、-12%、-26%，预计淡雅、单开等大众价位产品展现韧性 [7] - 分区域表现（2025年）： - 省内营收同比下降14%，其中苏中地区表现最优，仅下降1%；淮安、南京、苏南、盐城、淮海地区分别下降15%、16%、20%、16%、18% [7] - 省外营收同比增长0.3%，表现优于省内 [7] - 2026年第一季度区域表现：省内收入同比下降18%，省外收入同比增长0.8%，省外份额持续提升 [7] - 盈利能力： - 2025年销售净利率同比下降4.0个百分点至25.6%，主要受毛销差承压影响（毛销差同比下降5.1个百分点） [7] - 2026年第一季度销售净利率为32%，相对平稳，毛销差同比仅收窄0.7个百分点 [7] 经营状况与战略总结 - 经营趋势：自2025年第二季度主动调整以来，营收降幅持续收窄（25Q2、25Q3、25Q4、26Q1同比增幅分别为-30%、-27%、-19%、-15%），呈现逐季边际向好态势 [7] - 市场策略：短期灵活把握100-300元价格带动销好的机会；中长期实施“多品牌、单聚焦、全国化”战略，省内追求“高精尖”，省外进行“三聚焦” [7] - 财务指标： - 2026年第一季度末合同负债为15.6亿元，环比减少1.5亿元，但同比增加10.2亿元，显示经营势能恢复 [7] - 2025年资产负债率为34.74%（LF），预测显示资产负债率从2025年的36.05%逐步下降至2028年的28.98% [6][8]