报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告核心观点 - 焦煤主业盈利修复，电力板块成本改善实现扭亏为盈，公司上调未来盈利预测，维持买入评级 [1][3][4] 公司财务表现总结 - 2025年业绩：实现营收371.55亿元，同比下降17.96%；实现归母净利润12.01亿元，同比下降61.37% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营收88.61亿元，同比微降1.82%；实现归母净利润8.08亿元，同比增长18.62%，其中包含2.07亿元的非经常性资产处置收益；扣非后归母净利润为6.46亿元，同比下滑10.88% [1] - 未来盈利预测：预计2026年至2028年归母净利润分别为31亿元、33亿元、35亿元，对应市盈率分别为12.9倍、12.1倍、11.4倍 [4] - 股东回报：2025年累计现金分红7.15亿元，分红率达59.57% [4] 煤炭主业经营情况 - 产销数据：2025年煤炭产量4687万吨，同比下降0.74%；销量2672万吨，同比上升4.38%，产销率57.01%，同比增加2.79个百分点；其中焦精煤销量同比上升12.90%至665万吨，肥精煤销量同比上升10.17%至390万吨 [10] - 价格与成本：2025年商品煤综合售价同比下跌23.18%至796.78元/吨；吨煤成本同比下降18.38%至404.33元/吨；煤炭主业毛利率为49.28%，同比下降3.01个百分点 [10] - 近期价格：2026年4月山西焦精煤长协价1570元/吨（3月为1520元/吨），肥精煤长协价1565元/吨（3月为1495元/吨） [10] - 战略方向：公司锚定煤炭主业，致力于提升在炼焦煤领域的核心竞争力 [2] 电力板块经营情况 - 产销数据：2025年电力产量198亿度，同比下降3.88%；销量184亿度，同比下降4.17%，产销率92.93%，同比减少0.27个百分点 [10] - 盈利改善：受益于煤价下行、关停亏损机组（如西山热电）及一系列提质增效措施，电力板块成本端显著改善，成功实现扭亏为盈 [3][10] - 价格与成本：2025年电力度售价同比上升6.24%至0.38元/度；度成本同比下降1.99%至0.34元/度；电力板块毛利率为10.06%，同比增加7.55个百分点 [10] 其他财务要点 - 财务费用：2025年因收购兴县新矿权增加银行贷款，财务费用同比大幅增长30.82%至8.38亿元 [10] - 关键财务比率预测：预计2026-2028年营业收入增长率分别为4.2%、1.5%、1.5%；毛利率预计在30.4%至31.7%之间；净资产收益率预计从2025年的3.3%恢复至8.2%以上 [11][12]