投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 核心观点与投资建议 - 地平线机器人-W发布国内首款舱驾融合整车智能体芯片“地平线星空”，单芯片整合智驾、座舱、仪表与车身控制，有望实现单车降本1500–4000元并缩短研发周期，标志着公司从车载AI芯片厂商向整车智能体技术提供商的战略跨越 [4] - 2025年公司征程系列芯片出货401万套，同比增长38.8%，中高阶硬件出货为去年同期4.8倍，占比升至45%，带动单车价值量提升超75% [5] - 2025年公司营收同比增长57.7%，收入结构显著优化，中高阶硬件以近半数出货贡献超八成相关收入 [5] - 预计公司2026/2027/2028年分别实现收入60/94/139亿元，实现归母净利润分别为-36/-15/1亿元 [6] 公司基本情况与市场地位 - 公司股票代码9660.HK，最新收盘价7.27港币，总市值约1065.19亿港币 [3] - 2025年公司在自主品牌基础ADAS市场占有率达47.7%，位居第一 [5] - 公司超95%的芯片出货依托生态伙伴完成 [5] - 年底量产国内首款一段式端到端大模型智驾方案HSD，已获多家车企多款车型定点 [5] - 公司持续赋能自主品牌出海、深耕在华合资品牌并切入海外车企供应链，全球化定点订单储备充足 [5] 财务表现与预测 - 2025年营业收入为37.58亿元，同比增长58% [8][9] - 2025年归属母公司净利润为-104.69亿元 [8][9] - 预计2026年营业收入为59.53亿元，同比增长58.4% [8][9] - 预计2026年归属母公司净利润为-36.02亿元 [8][9] - 预计2028年归属母公司净利润将扭亏为盈，达到0.88亿元 [8][9] - 2025年毛利率为64.54%，预计后续年度略有下降，2028年预计为59.78% [9] - 2025年公司资产负债率为58.71% [3][9]