报告投资评级与核心观点 - 报告对伊利股份维持"强烈推荐"评级 [1][3][7] - 报告设定目标价为33.0元，基于2026年17倍目标估值，当前股价为26.57元 [1][3][7] - 核心观点：2025财年利润超预期，2026年第一季度业绩实现开门红，行业供需改善及奶价上行周期有利于公司市场份额提升和毛销差改善，减值有望继续减少，分红率有保障，看好估值中枢持续修复 [1][7] 2025财年及2026年第一季度业绩表现 - 2025财年收入1159.31亿元，同比微增0.13%，归母净利润115.65亿元，同比大幅增长36.82%，扣非归母净利润110.68亿元，同比增长84.13%，归母净利率达到10.0% [2][7] - 2025年第四季度单季收入253.67亿元，同比下降5.1%，但归母净利润11.4亿元，实现同比扭亏为盈 [2] - 2026年第一季度收入348.25亿元，同比增长5.47%，归母净利润53.95亿元，同比增长10.68%，扣非归母净利润53.29亿元，同比增长15.11%，业绩超预期 [6][7] - 2026年公司经营目标为总收入1215亿元（同比增长4.8%），利润总额136亿元（同比增长4.7%） [2] 分品类业务表现分析 - 液体乳：2025年收入704.2亿元，同比下降6.1%，其中第四季度同比下降11.4%，量、价、结构均有下滑，常温产品中高个位数下滑，低温产品高个位数增长，其中低温鲜奶增长超过20% [6] - 奶粉：2025年收入327.7亿元，同比增长10.4%，剔除澳优后同比增长13.5%，婴配粉和成人粉均实现双位数增长 [6] - 冷饮：2025年收入98.2亿元，同比增长12.6%，销量增长18.8%但价格和结构有所下滑 [6] - 其他业务：2025年收入15.3亿元，同比增长112.3%，第四季度同比大幅增长326% [6] - 2026年第一季度，液体乳收入恢复同比增长2.3%，奶粉同比增长6.1%，冷饮同比增长7.1%，其他业务同比大幅增长241% [6] 盈利能力与费用分析 - 2025年毛利率为34.6%，同比提升0.7个百分点，其中液体乳毛利率提升0.46个百分点，主要受益于单吨成本下降4.9% [6] - 2025年销售费用率同比下降0.4个百分点，管理费用率同比上升0.2个百分点，全年毛销差提升1.1个百分点 [6] - 2025年信用减值减少近3亿元，大包粉减值减少4-5亿元，商誉减值大幅减少29.4亿元，显著释放利润 [6] - 2026年第一季度毛利率为38.52%，同比提升0.7个百分点，销售费用率16.7%，同比下降0.2个百分点，毛销差同比提升0.9个百分点，归母净利率达15.5%，同比提升0.7个百分点 [6][7] 股东回报与财务预测 - 2025年全年现金分红合计87.3亿元，分红率达75.5%，每股派发红利0.9元 [2] - 报告预测2026-2027年每股收益（EPS）分别为1.94元和2.17元，对应2026年市盈率（PE）为14倍，股息率5.4% [1][7] - 财务预测显示，2026-2028年营业收入和归母净利润预计保持中个位数增长，盈利能力指标如毛利率、净利率、ROE预计稳中有升，资产负债率呈下降趋势 [8][14] 行业与公司未来展望 - 行业供需持续改善，奶价进入上行周期，有利于公司市场份额提升和毛销差改善 [1][7] - 未来增长驱动将重点关注液体乳复苏、深加工业务、大健康品类及海外市场拓展 [1][7] - 公司达成2026年收入与利润中个位数增长目标的确定性较高 [1]