报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2026年一季度及2025年全年业绩符合预期，业绩增长主要受益于电解铝量价齐升及氧化铝成本下降，业绩弹性充分释放[6] - 公司分红比例提升，高股息可期；同时通过收购及产业链延伸，电解铝权益产能提升，一体化产业链布局持续强化[6] - 基于电解铝价格上行预期及公司成本改善，报告上调了公司未来盈利预测，并认为其绿色铝长期价值将逐步显现[6] 财务业绩表现 - 2026年第一季度业绩：实现营业收入163.83亿元，同比增长13.68%，环比增长2.58%；实现归母净利润36.00亿元，同比增长269.45%，环比增长117.32%[6] - 2025年全年业绩：实现营业收入600.43亿元，同比增长10.27%；实现归母净利润60.55亿元，同比增长37.24%[6] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入159.71亿元，同比增长4.63%，环比增长6.52%；实现归母净利润16.57亿元，同比增长179.94%，环比增长1.60%[6] - 关键驱动因素：业绩增长主要因报告期内铝价上涨及氧化铝价格下跌。据上海有色网，26Q1电解铝均价24,029元/吨，同比上涨17.5%，环比上涨11.6%；氧化铝（广西）均价2,709元/吨，同比下降31.7%，环比下降7.7%[6] 分红与股东回报 - 2025年度分红：2025年中期分红为每10股派发现金红利3.2元，年度利润分配预案为每10股派发现金红利3.79元。待实施后，2025年度累计每10股派发现金红利6.99元[6] - 累计分红金额：24.24亿元，占2025年归母净利润的比例为40.04%，相较2024年提升7.81个百分点[6] 公司运营与战略 - 电解铝权益产能提升：2025年完成对云铝涌鑫（电解铝产能30万吨）28.7425%股权及云铝润鑫（电解铝产能25万吨）27.3137%股权的收购，电解铝权益产能提升15.45万吨[6] - 产业链一体化强化： - 上游：积极推进云南省内铝土矿资源获取和开发运营，成功竞拍昭通太阳坝铝土矿探矿权[6] - 中游：建成“全自动一体化”5万吨再生铝示范线[6] - 下游：参股投资中铝铝箔（云南）有限公司，建设新能源高精板带箔项目[6] 行业分析与盈利预测 - 行业背景：国内电解铝产能逼近天花板，中东及非洲地区电解铝产能减产影响下，2026年全球铝供给或由紧平衡转向短缺，铝价预期上行[6] - 公司优势：氧化铝自给率相对较低，2026年初以来氧化铝价格快速回落，公司成本改善明显。远期随着碳税加码、电解铝纳入碳交易市场，公司绿色铝长期价值将逐步显现[6] - 盈利预测调整：考虑电解铝价格大幅上涨，报告上调2026/2027年盈利预测，并新增2028年预测[6] - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为138.1亿元、147.4亿元、150.8亿元（原2026/2027年预测为77.5亿元、85.3亿元）[6] - 对应市盈率（PE）均为8倍[6] - 财务预测摘要： - 营业总收入：预计2026E/2027E/2028E分别为683.03亿元、698.22亿元、699.97亿元[5] - 归母净利润：预计2026E/2027E/2028E分别为138.12亿元、147.38亿元、150.75亿元[5] - 每股收益：预计2026E/2027E/2028E分别为3.98元、4.25元、4.35元[5] - 毛利率：预计2026E/2027E/2028E分别为29.2%、30.4%、31.0%[5] - 净资产收益率（ROE）：预计2026E/2027E/2028E分别为31.8%、28.0%、24.4%[5] 市场数据与财务基础 - 市场数据（截至2026年4月29日）：收盘价33.12元；一年内最高/最低价分别为38.23元/14.29元；市净率3.2；股息率1.51%；流通A股市值1148.58亿元[1] - 基础数据（截至2026年3月31日）：每股净资产10.28元；资产负债率17.74%；总股本/流通A股均为34.68亿股[1]