投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][3] 核心观点 - 公司2025年实现扭亏为盈，2026年第一季度业绩表现超预期，盈利能力显著改善 [1] - 公司通过深耕差异化高端多品牌矩阵，协同拓展渠道资源，强化品牌渠道运营效率 [3] - 多品牌在国内稳健增长，线上增长较快，海外业务继续调整 [3] - 当前市值对应2026年预测市盈率19倍，2027年预测市盈率16倍 [1][3][7] 财务表现总结 2025年全年业绩 - 营业收入为28.57亿元，同比下降5.9% [1][2] - 扣非归母净利润为1.09亿元，实现同比扭亏（上年亏损3.13亿元） [1][2] - 营业利润为3.14亿元（上年亏损2.38亿元），归母净利润为1.65亿元（上年亏损3.1亿元） [1][2] - 毛利率微降0.46个百分点至66.9%，净利率大幅提升16.41个百分点至7.99% [2] - 期间费用率降低8.12个百分点至55.6%，其中销售费用率下降2.74个百分点至47%，管理费用率下降2.21个百分点至7.2% [2] - 经营净现金流为5.76亿元，同比增长38.19% [2] - 期末存货为7.29亿元，较2024年末减少0.99亿元，环比下降11.9% [2] 2026年第一季度业绩 - 营业收入为7.44亿元，同比增长8% [1][2] - 扣非归母净利润为0.63亿元，同比增长111% [1][2] - 扣非归母净利润率同比提升4.16个百分点至8.51% [2] - 毛利率同比提升5.15个百分点至70.84% [2] - 销售费用率同比下降1.19个百分点至47.16%，管理费用率同比下降1.70个百分点至5.67% [2] 分品牌运营情况 2025年分品牌营收与门店 - ELLASSAY品牌：营收11.18亿元，同比下降3.82%；门店284家，净减少17家 [2] - LAUREL品牌：营收4.67亿元，同比增长12.75%；门店96家，净增加3家 [2] - IRO品牌：营收6.41亿元，同比下降3.22%；门店97家，净减少9家 [2] - self-portrait品牌：营收5.87亿元，同比增长16.19%；门店78家，净增加5家 [2] - nobis品牌：营收0.15亿元，同比增长8.91%；门店3家，净减少1家 [2] 2025年分品牌毛利率 - ELLASSAY品牌毛利率为65.83%，同比下降2.36个百分点 [2] - LAUREL品牌毛利率为65.98%，同比下降0.34个百分点 [2] - IRO品牌毛利率为59.81%，同比下降1.21个百分点 [2] - Self-Portrait品牌毛利率为80.46%，同比下降1.58个百分点 [2] - NBS品牌毛利率为67.31%，同比上升1.56个百分点 [2] 2026年第一季度分品牌增长 - 歌力思主品牌收入同比增长3% [2] - laurel品牌收入同比增长32% [2] - IRO品牌收入同比增长11% [2] - Self-portrait品牌收入同比增长13% [2] 分渠道运营情况 2025年分渠道营收 - 线上营收5.27亿元，同比增长1.14%，占总营收18.62% [2] - 线下营收23.01亿元，同比下降7.07%，占总营收81.38% [2] - 直营营收25.29亿元，同比下降3.3%，占总营收89.45% [2] - 加盟营收2.98亿元，同比下降21.69%，占总营收10.55% [2] 2026年第一季度分渠道增长 - 直营收入同比增长13% [2] - 分销业务收入同比增长2% [2] 未来盈利预测 - 营业收入预测：预计2026-2028年收入分别为30.46亿元、33.12亿元、35.93亿元，同比增速分别为7%、9%、8% [3][8] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为2.07亿元、2.44亿元、2.73亿元，同比增速分别为25%、18%、12% [3][7][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为0.57元、0.67元、0.75元 [8] 估值与市场表现 - 当前股价：10.58元 [3] - 总市值：38亿元（3.8十亿元） [3] - 估值倍数：基于预测，当前市值对应2026年市盈率19倍，2027年市盈率16倍 [1][3][7] - 股价表现：过去12个月绝对涨幅为61%，相对沪深300指数涨幅为33个百分点 [6]