投资评级与核心观点 - 报告对路维光电（688401）维持 “买入” 评级 [6][8] - 报告核心观点：公司高附加值平板显示掩膜版业务增长显著，半导体掩膜版（IC制造掩膜版）作为第二成长曲线表现亮眼，前景广阔 [3] - 报告预计公司2026-2028年将实现高速增长，营收和净利润复合增长率均超过35% [6][10] 公司财务表现与预测 - 2025年业绩：公司实现营业收入 11.55亿元，同比增长 31.94%；实现归母净利润 2.52亿元，同比增长 32.02%；扣非归母净利润 2.30亿元，同比增长 32.58% [3] - 盈利预测：预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为 15.84亿元 / 21.44亿元 / 29.13亿元，同比增长率分别为 37.13% / 35.33% / 35.88% [6][10] - 净利润预测：预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为 3.63亿元 / 5.20亿元 / 7.51亿元，同比增长率分别为 44.12% / 43.28% / 44.36% [6][10] - 盈利能力：预计公司毛利率将从2025年的 34.7% 持续提升至2028年的 36.9%；净利率将从 21.8% 提升至 25.8%；净资产收益率（ROE）将从 15.2% 显著提升至 26.9% [13] - 估值指标：基于预测，公司市盈率（P/E）将从2025年的 49.26倍 下降至2028年的 16.53倍；每股收益（EPS）将从 1.30元 增长至 3.88元 [10][13] 业务进展与成长驱动力 - 平板显示掩膜版：2025年，OLED用掩膜版、G8.6以及G11等高附加值产品增速明显，带动了该业务板块的整体增长 [3] - 厦门路维项目：该项目总投资额 20亿元，计划建设11条高端产线，重点研发生产G8.6及以下高精度光掩膜版 [4] - 一期投资 13亿元，建设5条G8.6及以下AMOLED高精度掩膜版产线 [4] - 项目已于2026年1月封顶，并于2026年4月23日完成首批核心工艺设备搬入，进入设备安装调试阶段，目标2026年年中试产 [4] - 项目投产后将显著提升公司产能，助力提升客户供应链份额并推动国产化替代 [4] - 半导体掩膜版（路芯半导体）：该业务是公司的第二成长曲线，表现亮眼 [3] - 已实现 150nm 制程节点量产，130nm 制程节点已通过客户验证并小批量量产 [5] - 2025年逐步实现产品量产：一期实现 90nm及以上 成套掩膜版客户端验证通过并供货，40nm和28nm 单片掩膜版客户端验证通过并供货 [5] - 正在推进 40nm 成套掩膜版客户端送样工作 [5] - 二期布局 28-14nm 半导体掩膜版，计划于2026年陆续投建 [5] - 未来产品将覆盖MCU、SiPh、CIS、存储芯片（DRAM/NAND/NOR）等多个半导体制造领域 [5] 公司基本情况 - 股票代码：688401 [3] - 最新收盘价：64.20元 [2] - 总市值：124亿元 [2] - 总股本/流通股本：1.93亿股 [2] - 资产负债率：46.8% [2] - 第一大股东：杜武兵 [2]