投资评级 - 买入（维持）[3] 核心观点 - 2026年第一季度业绩超预期，收入稳健，利润增长亮眼 [2][6][9] - 结构升级提振毛利率，损失类项目改善强化了利润率 [7][10] - 2026年新品迭代有望进一步撬动成长空间 [8] 2026年第一季度业绩表现 - 营业收入为28.4亿元，同比增长8.3% [9] - 归母净利润为1.86亿元，同比增长39.9% [9] - 扣非归母净利润为1.91亿元，同比增长35.7% [9] - 综合归母净利率同比提升1.5个百分点 [10] 分业务与市场表现 - 低温品类保持双位数增长，新品收入占比保持双位数，增长主要得益于新品推出和渠道扩张 [10] - 常温品类收入表现预计好于行业大盘，主要得益于深耕宁夏等核心基地市场、加大外围市场开拓，以及春节档礼盒和瓶装奶产品发力 [10] 盈利能力与费用分析 - 毛利率同比提升0.5个百分点，主要得益于产品结构升级 [10] - 销售费用率同比微增0.12个百分点，主要因公司增加广宣投入以强化品牌建设 [10] - 管理费用率同比下降0.1个百分点，研发费用率同比下降0.15个百分点 [10] - 资产处置损失为0.12亿元，较2025年同期减亏0.08亿元，主因淘汰牛只销售价格高于去年同期 [10] - 2026年第一季度未计提资产减值损失，较2025年同期（计提0.12亿元）实现减亏 [10] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为120.37亿元、128.41亿元、136.76亿元，同比分别增长7.2%、6.7%、6.5% [8][11] - 预计2026-2028年归母净利润分别为9.12亿元、10.52亿元、12.01亿元，同比分别增长24.7%、15.4%、14.1% [8][11] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.06元、1.22元、1.40元 [11] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为18.59倍、16.10倍、14.11倍 [8][11] - 预计2026-2028年毛利率分别为30.0%、30.4%、30.9% [11] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为21.9%、22.6%、23.0% [11] 历史财务数据参考 - 2025年全年营业收入为112.33亿元，同比增长5.3% [11] - 2025年全年归母净利润为7.31亿元，同比增长36.0% [11] - 2025年全年毛利率为29.2%，净资产收益率（ROE）为18.8% [11]