投资评级与核心观点 - 报告对格力电器给予“买入-A”的投资评级，并维持该评级 [4] - 6个月目标价为49.46元，以2026年4月29日收盘价40.47元计算，存在约22.2%的潜在上涨空间 [4] - 报告核心观点认为，公司2026年第一季度收入与业绩增速同步转正，经营表现向好，同时公司维持高分红比例并发布大额股份回购方案，彰显对股东回报的重视，有望提高长期投资价值 [1] 2025年及近期财务表现 - 2025年全年：公司实现营业总收入1711.2亿元，同比下滑10.0%；实现归母净利润290.0亿元，同比下滑9.9% [1] - 2025年第四季度：单季实现营业总收入334.6亿元，同比大幅下降21.5%；实现归母净利润75.4亿元，同比下降26.2% [1] - 2026年第一季度：单季实现营业总收入430.8亿元，同比增长3.5%；实现归母净利润60.8亿元，同比增长3.0%，收入业绩增速同步转正 [1] - 2025年下半年主营业务内销收入同比下降16.8%，外销收入同比下降17.5%，其中消费电器收入同比下降16.7% [2] 盈利能力与费用分析 - 2026年第一季度单季毛利率为27.6%，同比基本持平，在大宗材料价格上涨和人民币升值背景下展现了较强的成本压力应对能力 [3] - 2026年第一季度期间费用率同比上升1.5个百分点，其中管理、财务、销售费用率分别同比上升0.8、0.8、0.6个百分点，研发费用率同比下降0.7个百分点，主要受营销投放和汇兑损失增加影响 [3] - 2026年第一季度归母净利率为14.1%，同比微降0.1个百分点，单季盈利能力变化较小 [3] - 非主营业务因素对第一季度盈利有正向影响，公允价值变动收益、投资收益、信用减值损失、所得税占收入的比例同比分别变动+0.4、+0.3、+0.3、-0.3个百分点 [3] 现金流与营运资本 - 2026年第一季度经营性现金流净额为78.0亿元，同比减少32亿元，主要因为销售商品、提供劳务收到的现金同比减少110.8亿元 [3] - 2026年第一季度末合同负债余额为123.4亿元，同比下降32.4%，推测可能与渠道扁平化改革后公司降低对经销商的打款要求有关 [3] 股东回报举措 - 2025年度拟向全体股东每10股派发现金股利20元（含税），合计派发现金股利117.7亿元，加上中期分红55.9亿元，全年累计现金分红总额达167.6亿元 [4][9] - 2025年度分红率高达57.8%，较上年提升5.7个百分点，按2026年4月29日收盘价计算股息率为7.4% [9] - 公司拟回购部分A股，回购总额不低于50亿元且不超过100亿元，回购价格不超过56.55元/股，回购的股份不低于70%用于注销并减少注册股本，剩余部分拟用于员工持股计划或股权激励 [9] 经营策略与未来展望 - 公司积极调整经营策略以应对挑战：强化线下经销商渠道运营，完成超千家“董明珠健康家”门店升级；推出晶弘空调子品牌完善产品多层次布局；深化与电商平台合作以抢占大众空调市场份额 [2] - 展望未来，公司计划在国内市场持续深耕渠道精细化运营、丰富品牌布局，在海外市场坚持自主创新并大力拓展中东、拉美等新兴市场，收入有望延续增长态势 [2] - 公司持续建设新零售体系，加强数字化运营，推动线上线下融合，有望提升经营效率和零售能力 [10] 财务预测 - 预计公司2026年至2028年每股收益（EPS）分别为5.50元、5.86元、6.22元 [10] - 预计公司2026年至2028年营业收入分别为1801.0亿元、1904.0亿元、2027.8亿元，同比增长率分别为5.3%、5.7%、6.5% [11] - 预计公司2026年至2028年归母净利润分别为307.8亿元、328.3亿元、348.7亿元，同比增长率分别为6.1%、6.7%、6.2% [11] - 报告给予公司2026年9倍的市盈率（PE）估值，以此推导出6个月目标价49.46元 [10]