投资评级 1) 投资评级：买入（维持） [1] 核心观点 1) 报告认为公司短期利润因品牌建设战略性投入而承压，但正积极深化AI战略，构建智慧睡眠核心壁垒，并推动寝具业务毛利率提升 [1][3][4] 2) 尽管面临行业内外需挑战导致2025年业绩下滑，但公司通过巩固传统优势、加大AI产品研发与海外市场拓展，有望创造新的增长空间 [3][4][6] 财务业绩回顾 1) 2025年全年业绩：实现营业收入52.27亿元，同比下降6.71%；实现归母净利润5.36亿元，同比下降30.21% [3] 2) 2025年第四季度业绩：实现营业收入14.66亿元，同比下降15.02%；实现归母净利润0.69亿元，同比下降72% [3] 3) 2026年第一季度业绩：实现营业收入11.87亿元，同比增长5.86%；实现归母净利润0.88亿元，同比下降25.13% [3] 4) 2025年分产品收入：床垫业务收入26.39亿元（同比-1.48%），床架业务收入15.66亿元（同比-5.97%），沙发业务收入3.44亿元（同比-20.41%），床品业务收入2.47亿元（同比-18.88%） [4] 5) 2025年AI产品表现：AI产品营业收入2.55亿元，同比增长127.68% [4] 6) 2025年分地区收入：境内收入49.67亿元（同比-8.82%），境外收入2.60亿元（同比+67.37%） [4] 7) 2025年盈利能力：毛利率为51.34%（同比+1.26个百分点），归母净利率为10.25%（同比-3.45个百分点） [5] 8) 2026年第一季度盈利能力：毛利率为51.28%（同比-0.56个百分点），归母净利率为7.45%（同比-3.08个百分点） [5] 9) 2025年费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为30.7%/6.25%/4.29%/0.21%，同比分别+5.66/+0.72/+0.63/+0.67个百分点 [5] 10) 2026年第一季度费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为31.08%/7.07%/4.52%/0.49%，同比分别+5.52/-0.23/+0.62/+0.20个百分点 [5] 业务与战略分析 1) 产品战略：公司以AI智能产品（如AI床垫11+、鸿蒙智选慕思智能床pro）为引领，传统床垫为基石，精准挖掘用户需求，提升产品力 [4] 2) 毛利率提升：2025年床垫毛利率为62.28%（同比+0.86个百分点），床架毛利率为50.36%（同比+2.47个百分点），公司通过产品创新与资源整合推动寝具业务毛利率提升 [4] 3) 海外拓展：公司重点布局亚马逊、沃尔玛等跨境平台，深耕美欧、日韩等核心市场，以差异化产品强化海外销售与品牌影响力 [4] 4) 品牌建设：销售费用率提升主要系公司为深化品牌建设、匹配长期战略发展规划，加大品牌宣传战略性投入所致 [5] 未来业绩预测 1) 营收预测：预计2026-2028年营收分别为57.67亿元、63.14亿元、68.57亿元，同比分别增长10.3%、9.5%、8.6% [6][7][9] 2) 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为5.43亿元、6.45亿元、7.52亿元，同比分别增长1.5%、18.7%、16.6% [7][9] 3) 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为1.25元、1.48元、1.73元 [7][9] 4) 估值预测：对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为19.2倍、16.17倍、13.86倍 [7][9] 5) 毛利率预测：预计2026-2028年毛利率分别为53.0%、53.6%、54.2% [9] 6) 净资产收益率（ROE）预测：预计2026-2028年ROE分别为12.5%、15.2%、18.3% [9]