投资评级与目标价 - 报告给予芒果超媒“增持”评级，并维持该评级 [3][5] - 基于可比公司2026年29倍市盈率，给予目标价22.04元 [3] - 报告发布日（2026年4月28日）股价为19.54元，目标价隐含约12.8%的上涨空间 [5] 核心观点与业务展望 - 报告认为公司综艺流量韧性强于长剧，新老内容管线有望驱动广告收入上行 [2] - “活人感”新老综艺不惧AI替代，是驱动广告回暖上行的关键 [10] - 2026年第一季度广告业务已呈现回暖态势，主要受广告业务和运营商业务驱动 [10] - 芒果TV综艺市场份额保持行业领先，2026年第二季度《乘风2026》上线表现火爆，抖音热度指数达6.5亿，创该IP及今年全网综艺新高 [10] - 头部综艺《歌手2026》预计于5月上线，有望贡献广告高增量，预期将驱动第二季度广告收入环比继续增长 [10] - 会员及剧集流量有望自第二季度末开始修复，公司储备有《美顺与长生》等优质剧集 [10] - 2025年公司影视剧有效播放量同比增长28.12%，“芒果剧好看计划”成效显著 [10] - 广电新政预期将长期对行业产生正面驱动，公司投资回报率有望逐渐回升 [3] 财务预测与业绩表现 - 预计公司2026至2028年归母净利润分别为14.22亿元、15.70亿元、16.97亿元 [3] - 2026年归母净利润预测较原值（17.54亿元）下调，主要根据财报调整了会员收入、毛利率等假设 [3] - 预计2026年营业收入为150.57亿元，同比增长9.0% [4] - 预计2026年营业利润为10.88亿元，同比增长21.9% [4] - 2026年第一季度营收为30.8亿元，同比增长6% [10] - 2026年第一季度归母净利润为2.0亿元，同比下降47.4%，主要受公允价值变动损失4455万元及部分业务毛利率下滑拖累 [10] - 2026年第一季度毛利率为23.3%，同比下降3.1个百分点 [10] - 盈利预测显示毛利率将从2025年的23.1%逐步回升至2028年的26.1% [4] 估值与市场表现 - 报告采用可比公司估值法，选取了光线传媒、儒意电影、奈飞、迪士尼、中国电影作为可比公司 [11] - 可比公司2026年预测市盈率平均值为29倍 [11] - 公司当前股价对应2026年预测市盈率为25.7倍 [4] - 过去一年（截至报告发布时）公司股价绝对表现下跌13.9%，相对沪深300指数表现落后39.72个百分点 [6]