报告投资评级 - 谨慎推荐 (维持) [1] 报告核心观点 - 煤炭业务通过“量增降本”支撑了盈利韧性，新能源新材料业务实现突破性进展 [1] - 公司深化“0+5”降成本工程，成本管控能力在行业中处于领先水平，有效对冲了煤价下行压力 [5] - 新能源项目中，钠离子电池与高性能碳纤维业务同步取得突破 [11] - 公司坚守高比例分红政策，2025年度分红比例达归母净利润的50.20%，连续三年维持50%以上，体现了较强的股东回报意愿 [11] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩： - 营业收入214.44亿元，同比下降14.43% [5] - 营业成本129.84亿元，同比下降20.98% [5] - 毛利率39.45%，同比提升5.02个百分点 [5] - 归母净利润17.03亿元，同比下降23.45% [5] - 扣非归母净利润16.01亿元，同比下降23.70% [5] - 经营活动现金流净额31.79亿元，同比减少8.84% [5] - 2026年第一季度业绩： - 营业收入49.26亿元，同比下降15.33% [5] - 营业成本28.91亿元，同比下降22.41% [5] - 毛利率41.31%，同比提升6.33个百分点 [5] - 归母净利润4.84亿元，同比下降18.98% [5] - 扣非归母净利润4.79亿元，同比下降24.11% [5] - 经营活动现金流净额-3.84亿元，同比减少11.75% [5] 煤炭业务分析 - 产销量与结构： - 2025年原煤产量4,161万吨，同比增长8.43% [5] - 2025年商品煤销量3,960万吨，同比增长11.42%，主要得益于七元矿（500万吨/年）投产贡献增量 [5] - 分品种看，末煤销量3,132万吨，同比增长12.79%，增长最为显著 [5] - 2026年第一季度原煤产量1,027万吨，同比增长3.38%；商品煤销量926万吨，同比增长5.79% [6] - 价格与成本： - 2025年商品煤综合售价453.29元/吨，同比下降20.06% [5] - 2025年吨煤销售成本260.18元/吨，同比下降23.25% [5] - 2025年吨煤毛利193.11元/吨，同比下降15.34% [5] - 2026年第一季度综合售价457.61元/吨，同比下降10.54%，降幅较2025年全年明显收窄 [6] - 2026年第一季度吨煤成本261.21元/吨，同比下降10.61%；吨煤毛利196.42元/吨，同比下降10.45% [6] - 分业务表现： - 2025年煤炭业务营收179.51亿元，同比下降10.93%；毛利率42.60%，同比提升2.38个百分点 [5] - 2025年电力业务营收17.41亿元，同比下降13.44%；毛利率39.76%，同比大幅提升18.91个百分点，主因煤炭价格下行带动发电成本大幅下降 [5] - 电力业务度电成本由2024年的0.27元降至0.22元，同比下降19.95%；度电毛利同比增长100.57%至0.14元 [5] 新能源与新材料业务进展 - 钠离子电池业务： - 华钠芯能主营钠电芯、模组及储能系统，煤矿应急电源、工商业储能柜已实现商业化 [11] - 相关产品入选国家级首台（套）装备，矸山电动重卡试验顺利推进 [11] - 高性能碳纤维业务： - 华阳碳材T1000级高性能碳纤维项目投产，建成全国首条12K小丝束产线 [11] - 新材料技术与产业化能力显著提升 [11] 股东回报与盈利预测 - 分红政策： - 2025年度拟每股派发现金红利0.237元（含税），合计8.55亿元，占归母净利润的50.20% [11] - 分红比例连续三年维持50%以上 [11] - 未来盈利预测： - 预计2026-2028年归母净利润分别为19.61亿元、24.03亿元、27.17亿元 [9][11] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.54元、0.67元、0.75元 [9][11] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为19.06倍、15.55倍、13.75倍 [9][11] - 预计2026-2028年营业收入分别为221.96亿元、240.91亿元、260.35亿元，增长率分别为3.51%、8.54%、8.07% [9]