投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级，并上调目标价至33.79元人民币[9] - 报告核心观点是：公司作为高压密铁锂龙头，正迈入盈利上升通道，看好其不断巩固在高压密铁锂材料领域的竞争优势，盈利弹性有望持续释放[3] 财务业绩表现 - 2025年业绩：收入134.82亿元，同比增长59.17%；归母净利润4.28亿元，同比增长7.76%，低于报告预期的5.68亿元[3] - 2025年第四季度：收入43.98亿元，同比增长69.95%，环比增长34.42%；归母净利润1.03亿元，同比增长19.04%，但环比下降31.93%[3] - 2026年第一季度：收入50.54亿元，同比增长87.41%，环比增长14.93%；归母净利润2.03亿元，同比增长63.87%，环比大幅增长97.83%[3] - 盈利能力：25Q4毛利率/净利率为10.67%/2.67%，26Q1为9.35%/4.62%[4] - 费用与现金流：期间费用率因规模效应摊薄，25Q4/26Q1分别为5.86%/4.12%，同比下降0.90/2.06个百分点；25年/26Q1经营性现金流净额分别为8.97亿元/3.82亿元，同比大幅增长55.94%/353.68%[4] - 分红：2025年拟分红总额1.71亿元，占归母净利润的40%[4] 锂电材料业务 - 销量与盈利：2025年铁锂材料销量27.38万吨，同比大增117.06%；毛利率为5.82%，同比提升1.93个百分点[5] - 子公司盈利：2025年子公司江西升华净利润1.75亿元，同比扭亏，对应单吨净利超600元[5] - 2026Q1表现：估算销量约8万吨，同比增速超70%，单吨净利超2000元[5] - 技术与合作：公司在新能源汽车快充市场产品与技术优势加强，第四代与第五代磷酸铁锂进展领先，与宁德时代深度合作[5] - 产能扩张：为匹配客户需求加速扩产，1月公告新建年产50万吨高端储能用磷酸铁锂项目[5] - 上游布局：通过多个合作项目布局上游原材料，包括草酸、草酸亚铁和磷酸二氢锂等，以推进一体化降本[16] 汽车零部件业务 - 收入与占比：2025年汽零业务收入41.73亿元，同比增长14.61%，占总收入30.95%[6] - 盈利能力：毛利率为22.71%，同比下降0.95个百分点，主要受行业竞争激烈影响[6] - 增长驱动力：新能源智能电控及增量零部件业务贡献主要增长，2025年收入23.92亿元，同比增长32.10%，主要来自电驱动减速系统、智能热管理系统等出货快速增长[6] - 未来方向：面对国内新能源汽车行业增速放缓，公司将丰富新能源智能汽车增量零部件产品矩阵，争取国内主流自主品牌的出口业务和混动汽车赛道机会，并积极推进机器人电关节的研发与量产制造[6] 盈利预测与估值 - 盈利预测上调：报告上调公司26-27年归母净利润预测至19.40亿元、40.74亿元，并预计28年归母净利润为53.62亿元，26-28年复合年增长率（CAGR）高达132%[7][27] - 上调原因：主要考虑到公司为配套头部客户需求加码产能建设、规模效应显现，因此上调了27年铁锂材料销量假设，并下调了26-27年期间费用率假设[7] - 估值方法：参考铁锂与汽零可比公司26年Wind一致预期下市盈率（PE）均值28.6倍/34.7倍，给予两块业务26年（每股收益EPS为0.92元/0.22元）相应估值，得出目标价33.79元[7] - 关键业务预测： - 锂电正极材料：预计26-27年收入为298.76亿元/568.69亿元，毛利率为11.95%/13.96%[25] - 汽车零部件：预计26-27年收入为47.06亿元/52.48亿元，毛利率为22.01%/22.28%[26] - 整体预测：预计26-28年整体收入为345.82亿元/621.17亿元/724.56亿元，期间费用率预计为5.0%/4.7%/4.5%[27][28] - 估值指标：基于最新预测，公司26-28年对应的市盈率（PE）分别为24.34倍、11.59倍、8.80倍[13]