报告投资评级 - 买入 [3][5] 核心观点 - 报告认为用友网络业绩正逐步修复，AI赋能有望开启增长新周期 [1] - 公司是国内ERP龙头，看好AI应用落地带来增长新动力 [3] - 预计公司2026-2028年营收分别为102、116、133亿元，归母净利润分别为0.5、2.9、5.5亿元 [3] 财务表现与业绩修复 - 2025年业绩概览：实现营收91.82亿元，同比增长0.3%，收入增速企稳回正；归母净亏损13.89亿元，亏损同比收窄32.60%；毛利率为49.6%，同比提升2.1个百分点；经营活动净现金流达8.12亿元，同比大幅改善10.86亿元 [1] - 2026年第一季度业绩：实现营收14.59亿元，同比增长5.90%；归母净亏损7.23亿元，亏损同比收窄1.79%；毛利率为44.7%，同比提升5.7个百分点 [1] - 盈利预测：预计营业收入增长率将从2025年的0.3%提升至2026-2028年的11.5%、12.9%、15.0%；归母净利润预计在2026年扭亏为盈，达到0.46亿元，2027年和2028年分别增至2.94亿元和5.48亿元 [3][9] - 盈利能力改善：预计毛利率将从2025年的49.6%持续提升至2026-2028年的52.0%、55.0%、55.0%；销售净利率预计从2025年的-14.7%改善至2028年的4.0% [9] 分客户业务表现 - 大型企业客户：2025年实现收入59.9亿元，同比增长2.1%；2026年第一季度实现收入8.7亿元，同比增长7.4% [2] - 用友BIP业务：2025年实现收入36.1亿元，同比增长15.1%，竞争力凸显；2026年第一季度实现收入5.5亿元，同比增长26.8% [2] - 中型企业客户：2025年实现收入11.0亿元，同比下降12.3%，主要因订阅转型导致软件业务收入同比下降49.4%，但订阅业务收入同比增长32.3%；2026年第一季度实现收入2.0亿元，同比增长12.7%，增速回正 [2] - 小微企业客户：2025年实现收入11.0亿元，同比增长14.2%；2026年第一季度实现收入2.7亿元，同比增长12.9% [2] AI业务发展前景 - AI产品矩阵：用友BIP已发展出涵盖数据、模型、数智平台、智能应用与服务四个层级的“企业AI产品矩阵”，将AI技术融入19类端到端业务流程、超2500个流程场景 [3] - 商业化进展：截至2025年末，公司AI相关合同签约金额达16.7亿元，部分单个合同签约金额突破千万，AI相关产品和服务签约客户超400家 [3] - 应用领域：AI应用主要覆盖财务、人力、采购、销售、库存、生产等领域 [3] - 增长引擎：报告认为AI有望带来较大收入增量，或将成为增长新引擎 [3] 财务预测与估值数据 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为102.35亿元、115.57亿元、132.87亿元 [3][9] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为0.46亿元、2.94亿元、5.48亿元 [3][9] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为0.01元、0.09元、0.16元 [3][9] - 估值指标预测：报告给出了2026-2028年的预测市盈率（P/E）分别为881.2倍、137.8倍、74.0倍；预测市净率（P/B）分别为5.0倍、4.8倍、4.5倍 [3][9]