报告公司投资评级 - 谨慎推荐 (维持) [1][11] 报告的核心观点 - 煤炭业务通过量增降本支撑盈利韧性，新能源新材料业务实现突破性进展 [1] - 公司深化成本管控，在煤价下行压力下毛利率逆势提升 [5] - 新能源项目实现多点突破，分红政策保持稳定 [7][11] 财务业绩与预测 - 2025年全年业绩：实现营业收入214.44亿元，同比下降14.43%；归母净利润17.03亿元，同比下降23.45%；毛利率39.45%，同比提升5.02个百分点 [5] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入49.26亿元，同比下降15.33%；归母净利润4.84亿元，同比下降18.98%；毛利率41.31%，同比提升6.33个百分点 [5] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为19.61亿元、24.03亿元、27.17亿元，对应每股收益(EPS)为0.54元、0.67元、0.75元 [9][11] - 估值：基于预测，2026-2028年对应的市盈率(PE)分别为19.06倍、15.55倍、13.75倍 [9][11] 煤炭业务分析 - 产销量增长：2025年原煤产量4161万吨，同比增长8.43%；商品煤销量3960万吨，同比增长11.42%，主要得益于七元矿（500万吨/年）投产贡献增量 [5] - 价格与成本：2025年商品煤综合售价453.29元/吨，同比下降20.06%；吨煤销售成本260.18元/吨，同比下降23.25%；吨煤毛利193.11元/吨，同比下降15.34% [5] - 成本管控：公司深化“0+5”降成本工程，成本管控能力在行业中处于领先水平 [5] - 2026年一季度表现：商品煤销量926万吨，同比增长5.79%；综合售价457.61元/吨，同比下降10.54%，降幅较2025年全年收窄；吨煤成本261.21元/吨，同比下降10.61% [6] 电力业务分析 - 2025年表现：电力业务营收17.41亿元，同比下降13.44%；毛利率39.76%，同比大幅提升18.91个百分点 [5] - 成本下降：主因煤炭价格下行带动发电成本大幅下降，度电成本由2024年的0.27元降至0.22元（同比下降19.95%），度电毛利同比增长100.57%至0.14元 [5] 新能源与新材料业务进展 - 钠离子电池业务：华钠芯能主营钠电芯、模组及储能系统，煤矿应急电源、工商业储能柜已商业化，相关产品入选国家级首台（套）装备，矸山电动重卡试验顺利推进 [11] - 高性能碳纤维业务：华阳碳材T1000级高性能碳纤维项目投产，建成全国首条12K小丝束产线 [11] 股东回报 - 2025年度分红：拟向全体股东每股派发现金红利0.237元（含税），合计拟派发现金红利8.55亿元（含税），占2025年度归母净利润的50.20% [11] - 分红政策：分红比例连续三年维持50%以上，在净利润同比下降背景下仍坚守承诺，体现了较强的股东回报意愿与政策稳定性 [11]