投资评级 - 投资评级为 买入，并 维持 该评级 [7] 核心观点 - 报告认为三棵树已率先走出经营拐点，其战略具备高度，积极拥抱存量时代，通过发展“美丽乡村”、“马上住”等新业态把握机遇 [9] - 尽管行业需求下滑，但公司凭借新业态的高增长和极强的市场竞争力，实现了销量逆势增长 [9] - 预计公司2026-2027年经营性业绩（加回减值后）为14亿元、18亿元，若行业总量上行，业绩弹性会更大，在地产总成交面积逐步企稳背景下，当前积极推荐 [9] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入125.27亿元，同比增长3%；归属母公司净利润7.75亿元，同比增长133%；扣非净利润5.6亿元，同比增长278% [2][4][13] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入24亿元，同比增长14%；归属母公司净利润1.1亿元，同比增长1%；扣非净利润0.2亿元，同比增长268% [2][4] - 盈利能力：2025年毛利率为33.8%，同比提升4.2个百分点；2026年第一季度毛利率约为30.8%，同比基本持平 [9] - 费用控制：2025年期间费用率约为25.1%，同比下降0.6个百分点；2026年第一季度期间费用率约为28.4%，同比下降3个百分点 [9] - 业绩预测：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为13.15亿元、17.76亿元、21.51亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.78元、2.41元、2.92元 [13] 分业务表现 - 墙面涂料（核心业务）：2025年收入73亿元，同比增长3%，占总收入58%；销量同比增长6%，自2021年高点以来累计增长23% [9] - 家装墙面漆：2025年收入约34亿元，同比增长15%，销量同比增长17%；2026年第一季度收入约7.3亿元，同比增长11%，销量增长22% [9] - 工程墙面漆：2025年收入约39亿元，同比下降5%，销量同比增长1%；2026年第一季度收入约5.4亿元，同比下降9%，销量下降4% [9] - 基辅材：2025年收入37亿元，同比增长12%，占总收入29%；销量同比增长27%，增长主要受新业态拉动 [9] - 防水卷材：2025年收入10亿元，同比下降25%，销量同比下降21% [9] 新业态发展 - “马上住”服务：服务网络已覆盖全国300余座城市，正向“2026年万家门店、2030年三万家门店”目标加速迈进 [9] - “美丽乡村”市场：已成为行业标杆，2025年公司仿石漆销量超16万吨，国内市场占有率达8.5% [9] - 新业态作为基辅材配套率提升的最佳土壤，显著拉动了基辅材收入的增长 [9] 运营与战略 - 成本与价格：2025年毛利率提升部分源于原材料价格下跌（墙面漆主要原材料价格同比下降10%）及产品结构优化 [9] - 提价传导：2026年3月发布提价函，由于滞后影响，一季度毛利率同比持平，但C端价格已充分传导，随着原材料价格上行，公司已进行提价 [9] - 人员优化：2025年底公司员工数量为8924人，较2024年下降约72人 [9] - 行业判断：考虑到行业需求有限下滑且行业盈利已经筑底，涂料行业毛利率保持平稳无虞，三棵树由于结构优化更易超额传导 [9]