投资评级 - 报告对上海港湾（605598.SH）的投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 报告核心观点为：公司利润阶段性承压，但卫星业务加速验证，订单开始放量 [1][4] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入15.69亿元，同比增长21.03%；归母净利润0.66亿元，同比减少29.08% [1][4] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入3.55亿元，同比减少4.49%；归属净利润0.04亿元，同比减少88.82% [1][4] - 2025年分业务收入：地基处理、桩基工程、新能源基建分别实现收入9.49亿元、2.92亿元、2.45亿元，占主营业务收入比重分别为61.30%、18.88%、15.84%，其中新能源基建为新增重要业务方向 [10] - 2025年分地区收入：境内、境外主营业务收入分别为2.54亿元和12.94亿元，同比增长20.29%和20.21%，境外收入占主营业务比重约83.6% [10] - 2025年盈利能力：综合毛利率约23.30%，同比下降6.30个百分点；归属净利率4.18%，同比下降2.95个百分点 [10] - 2026年第一季度盈利能力：综合毛利率23.69%，同比下降2.19个百分点；期间费用率20.96%，同比提升4.74个百分点；归属净利率1.12%，同比下降8.47个百分点 [10] - 现金流与运营效率：2025年经营活动现金流净流入1.53亿元，收现比为101.47%，同比提升约14.96个百分点；应收账款周转天数同比减少21.27天至120.15天 [10] - 资本结构：2025年资产负债率提升1.31个百分点至23.66% [10] 业务发展与订单情况 - 主业订单：2025年公司累计新签金额17.06亿元，维持规模 [10] - 空间能源业务（伏曦炘空）：已保障23颗卫星发射、64套产品在轨运行，2025年新签订单7，229万元；国内交付星网太阳翼并推进千帆电源系统，海外获得东南亚首批3颗卫星订单 [10] - 钙钛矿业务（晶皓新能源）：钙钛矿组件通过TÜV莱茵认证，超薄柔性反扫效率达21.08%，已获得新加坡、马来西亚订单 [10] - 业务协同与在轨验证：钙钛矿电池已搭载天雁24星等完成在轨验证；钧天一号03星遥测显示极端环境下性能稳定；后续将推进刚性、柔性、叠层及混布方案在轨验证 [10] 财务预测与估值指标 - 营业收入预测：预计2026E/2027E/2028E分别为18.89亿元、23.60亿元、29.01亿元 [16] - 归母净利润预测：预计2026E/2027E/2028E分别为0.87亿元、1.09亿元、1.33亿元 [16] - 每股收益（EPS）预测：预计2026E/2027E/2028E分别为0.36元、0.45元、0.55元 [16] - 估值指标：基于2026年4月24日47.82元的收盘价，报告预测2026E/2027E/2028E的市盈率（PE）分别为132.89倍、106.61倍、87.08倍；市净率（PB）分别为6.68倍、6.48倍、6.25倍 [7][16]