报告公司投资评级 - 维持 “买入” 评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司业绩处于持续出清阶段，经营策略以 “稳” 当头，2025年营收虽下滑但守住了百亿规模，2026年一季度业绩继续出清 [1][4][5] - 公司以 “高质发展、稳中求进” 为战略总纲，稳固省内基本盘，有序推进省外市场开拓，发展质态预计将优于行业平均 [7][8] - 尽管短期产品升级承压且省内营收下滑，但省外市场开拓取得进展，合同负债“蓄水池”稳定，为未来增长提供基础 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 财务业绩表现 - 2025年业绩： 总营收101.82亿元，同比减少11.81%；归母净利润26.04亿元，同比减少23.69% [4] - 2025年第四季度业绩： 总营收13亿元，同比减少18.94%；归母净利润0.55亿元，同比大幅减少83.25% [4] - 2026年第一季度业绩： 营收43.23亿元，同比减少15.23%；归母净利润13.85亿元，同比减少15.76% [4] - 盈利能力： 2025年/2025Q4/2026Q1毛利率分别为74.25%/77.57%/74.40%，2026Q1同比提升0.8个百分点；同期净利率分别为25.57%/4.20%/32.04% [5] - 费用情况： 为稳定价格和去库存，销售费用率显著提升，2025年/2025Q4/2026Q1分别为23.11%/57.16%/14.76% [5] - 合同负债： 2025年末为17.08亿元，同比增长7.25%；2026年一季度末为15.60亿元，同比大幅增长190%，显示渠道“蓄水池”依然稳定 [5] 业务运营分析 - 产品结构： 产品升级继续承压。2025年特A+类/特A类产品营收分别为62.25亿元/32.69亿元，同比分别减少17%/2%；2026Q1两类产品营收分别为24.45亿元/16.24亿元，同比分别减少23%/1.6% [6] - 区域市场： 省内市场营收继续下滑，但省外开拓有序进行。2025年省外营收9.29亿元，同比增长0.26%；2026Q1省外营收4.41亿元，同比增长0.84% [6] - 经销商网络： 截至2025年底，公司共有1358个经销商，净增加130个；其中省内经销商782个，净增加169个；省外经销商576个，净减少39个 [6] 未来展望与盈利预测 - 战略规划： 2026年是“十五五”开局之年及公司品牌创牌30周年，公司将稳固省内市场，有序推进省外及海外市场开拓，提升市场占有率，并积极挺进新酒饮赛道及布局新媒体传播矩阵 [7][8] - 盈利预测： 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.10元、2.24元、2.50元 [8] - 估值水平： 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为13倍、12倍、11倍 [8] - 财务预测： 预计2026-2028年营业收入分别为102.30亿元、107.48亿元、118.07亿元，增长率分别为0.5%、5.1%、9.9%；同期归母净利润分别为26.16亿元、27.92亿元、31.18亿元，增长率分别为0.5%、6.7%、11.7% [10]