报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][7] - 目标价33.23元人民币 [5][7] 核心财务与经营表现 - Q1业绩稳增：2026年第一季度实现营收249.61亿元，同比增长6.8%；归母净利润18.15亿元，同比增长13.4% [1] - 盈利能力提升：2026年第一季度毛利率为21.12%，同比提升0.53个百分点；净利率为8.58%，同比提升1.49个百分点 [2] - 费用率稳定：2026年第一季度期间费用率为10.28%，同比微增0.40个百分点，其中销售、研发费用率分别下降0.10、0.44个百分点，管理、财务费用率分别上升0.41、0.54个百分点 [2] - 扣非净利润波动：2026年第一季度扣非净利润为14.61亿元，同比下降3.8%，主要受南网能源股票公允价值变动收益及期货平仓损益等合计3.79亿元的非经常性损益影响 [2] 各业务板块经营状况 - 输变电业务：立足存量市场，拓展数据中心等增量市场，布局套管、GIS等高附加值环节；2025年国内签约额达562亿元，同比增长14.47% [3] - 新能源业务：实施多晶硅自律控产，优化风光电站布局，深度参与沙戈荒大基地建设，2025年完成电站建设装机2.74GW；逆变器、储能产品批量中标，特高压柔直领域实现关键突破 [3] - 能源产业：通过优化运输渠道稳固疆外市场，2025年煤炭销量保持稳定；火电业务积极参与深度调峰与现货交易，综合效益提升 [3] - 新材料产业：坚持差异化营销，2025年高纯铝、电子铝箔、化成箔、合金及铝制品销量分别为5.53万吨、2.26万吨、1910.56万平方米、15.34万吨、3.89万吨，业务结构持续优化 [3] 境外业务与市场机遇 - 全球设备紧缺：全球高压电力设备持续紧缺，AIDC进一步放大供需缺口，国内高压电力设备企业迎来出海机遇 [4] - 出口高增长：根据海关总署数据，2026年1-3月中国变压器出口金额达25.0亿美元，同比增长37.8% [4] - 公司境外拓展强劲：2025年境外业务营收达126.62亿元，同比增长5.47%，占总营收13.02%；2025年国际市场产品签约额达20亿美元，同比大增68%；2025年8月斩获沙特约164亿元框架标；国际成套项目待执行合同金额超50亿美元，订单储备充足 [4] - 盈利弹性可期：伴随境外高盈利市场收入占比提升及供给紧张可能推升产品价格，公司变压器业务具备显著盈利弹性 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测：报告维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为70.1亿元、96.0亿元、107.4亿元 [5][11] - 分部估值(SOTP)： - 电气设备业务：预计2026年净利润31.3亿元，给予33倍PE，对应目标市值1032亿元 [5][20] - 煤炭和火电业务：预计2026年净利润26.4亿元，给予13倍PE，对应目标市值344亿元 [5][20] - 黄金业务：预计2026年净利润11.4亿元，给予14倍PE，对应目标市值159亿元 [5][20] - 新能源业务：预计2027年净利润7.5亿元，给予21倍PE并折现至2026年，对应目标市值134亿元 [5][20] - 整体目标市值：1679亿元，对应2026年市盈率23.9倍 [5][20] - 市场数据：截至2026年4月29日，公司收盘价为27.25元，市值为1376.89亿元 [8]