投资评级与核心观点 - 报告对大秦铁路给予增持评级，并予以维持 [6] - 报告核心观点：公司2025年年报业绩略低于预期，但2026年一季报业绩略超预期 [6] - 报告认为，尽管短期受运输结构转型影响，运价承压且货运服务费高增，但2026年一季度大秦线运量已现改善，且看好北煤南运在2026年将持续高景气，认为其景气度拐点已至 [6] 市场与财务数据摘要 - 截至2026年4月29日，大秦铁路收盘价为5.40元，一年内股价最高6.84元，最低4.95元，市净率为0.7，股息率为4.07%，流通A股市值为108,795百万元 [1] - 截至2026年3月31日，公司每股净资产为8.25元，资产负债率为14.06%，总股本及流通A股均为20,147百万股 [1] - 2025年公司实现营业总收入77,645百万元，同比增长4.0%；实现归母净利润5,900百万元，同比下滑34.7% [5][6] - 2026年第一季度，公司实现营业总收入18,570百万元，同比增长4.3%；实现归母净利润2,384百万元，同比下滑7.3% [5][6] 经营业绩与业务分析 - 货运业务承压：2025年，公司完成货物发送量68,073万吨，同比下滑3.6%，其中煤炭发送量54,884万吨，同比下降6.8%；非煤货物发送量同比增长13% [6] - 客运业务恢复：2025年，公司完成旅客发送量4,708万人，同比增长1.5% [6] - 成本压力显著：2025年，公司支出货运服务费180.57亿元，较2024年的146.92亿元大幅增长 [6] - 运价与周转量：受运价浮动影响，公司综合吨公里运价承压；2025年公司完成换算周转量3,750亿吨公里，同比增长1.8% [6] - 一季度运量改善：2026年1-3月，大秦线累计货运量9,686万吨，同比增长4.47%，受益于北煤南运景气度改善 [6] 行业前景与驱动因素 - 报告看好2026年北煤南运持续高景气，主要因海外地缘形势严峻、能源成本中枢抬升，导致进口煤价倒挂，华南市场煤炭进口量边际承压 [6] - 报告认为，在短期经济性因素与中长期能源安全与自主可控背景下，北煤南运景气度拐点已至 [6] - 公司长期战略为大力拓展非煤货源，同时在煤炭运输领域采取灵活的运价下浮政策 [6] 盈利预测与估值 - 报告下调了公司盈利预测，预计2026年至2028年归母净利润分别为76.59亿元、82.42亿元、88.83亿元（原2026-2027年预测为83.07亿元、92.62亿元） [6] - 对应每股收益（EPS）预测分别为0.38元、0.41元、0.44元 [5] - 对应市盈率（PE）预测分别为14倍、13倍、12倍 [5][6] - 预计2026年至2028年毛利率分别为11.5%、12.0%、12.6%；净资产收益率（ROE）分别为4.5%、4.8%、5.1% [5]