报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8] 核心观点与投资建议 - 报告核心观点：公司盈利实现逆势增长，并在AI算力领域多线布局，同时深化全球在地化战略，成长空间持续打开 [4][5][6] - 投资建议：预计公司2026/2027/2028年分别实现收入696/811/935亿元，实现归母净利润分别为23.8/36.1/48.4亿元 [8] 公司基本情况与市场表现 - 最新收盘价38.81元，总市值927亿元，总股本23.89亿股 [3] - 52周内最高/最低价分别为48.42元/13.47元，市盈率45.66，资产负债率48.8% [3] - 自2025年4月至2026年4月，公司股票区间涨幅达241% [2] 财务表现与预测 - 历史业绩：2025年实现营业收入591.95亿元，同比减少2.46%；归母净利润18.53亿元，同比增长12.16% [4] - 近期业绩：2026年第一季度实现营业收入133.49亿元，同比下降2.19%；归母净利润4.17亿元，同比增长24.57%；扣非归母净利润4.08亿元，同比大幅增长45.69% [4] - 盈利预测：预计2026至2028年营业收入分别为696.35亿元、810.69亿元、935.48亿元，同比增长率分别为17.64%、16.42%、15.39% [10] - 净利润预测：预计2026至2028年归母净利润分别为23.75亿元、36.15亿元、48.35亿元，同比增长率分别为28.16%、52.17%、33.77% [10] - 盈利能力提升：预计毛利率将从2025年的9.5%提升至2028年的11.9%，净利率从3.1%提升至5.2% [13] 业务发展分析 - 盈利逆势增长原因：面对全球供应链重构和成本上行压力，公司通过加码创新业务布局和深化精细化管理实现降本增效，成功对冲成本压力 [4] - AI算力多线布局： - 服务器板卡：深化与北美头部云服务提供商（CSP）合作，AI加速卡业务营收同比增长超200% [5] - 光通信：通过控股成都光创联完成布局，已推出1.6T硅光模块，并规划在越南工厂投建月产10万只800G/1.6T硅光模块的完整产线 [5] - AI服务器供电：与母公司日月光协同，针对SoW制程开发具备HVDC输入的垂直供电系统解决方案 [5] - 全球在地化布局深化：为应对供应链区域化趋势，公司前瞻性启动全球战略，已在全球12个国家和地区布局28个生产据点，形成覆盖四大核心区域的运营体系 [6][7] - 海外营收占比持续提升，“全球化平台、在地化服务”模式为长期成长赋能 [6]