投资评级 - 维持“增持”评级 [8] 核心观点 - 2025年年报业绩略低于预期，2026年一季报业绩略超预期 [6][8] - 2025年公司盈利大幅承压，归母净利润同比下滑34.7%，但2026年一季度下滑幅度收窄至7.3% [8] - 运输结构转型导致运价承压及货运服务费高增，但2026年一季度大秦线运量改善，小幅对冲了负面影响 [8] - 看好2026年北煤南运持续高景气，认为其景气度拐点已至 [8] - 基于2025年年报及2026年一季报，下调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [8] 市场与基础数据 - 截至2026年4月29日，收盘价为5.40元，一年内股价最高6.84元，最低4.95元 [1] - 市净率为0.7倍，股息率为4.07% [1] - 流通A股市值为108，795百万元，总股本为20，147百万股 [1] - 每股净资产为8.25元，资产负债率为14.06% [1] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业总收入776.45亿元，同比增长4.0%；归母净利润59.00亿元，同比下滑34.7%；每股收益0.30元；毛利率8.6%；ROE为3.6% [7][8] - 2026年第一季度业绩：营业总收入185.70亿元，同比增长4.3%；归母净利润23.84亿元，同比下滑7.3% [7][8] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为76.59亿元、82.42亿元、88.83亿元，对应同比增长率分别为29.8%、7.6%、7.8% [7][8] - 每股收益预测：2026-2028年分别为0.38元、0.41元、0.44元 [7] - 估值：基于预测，2026-2028年对应市盈率分别为14倍、13倍、12倍 [7][8] 经营状况分析 - 货运量：2025年完成货物发送量68，073万吨，同比下滑3.6%，其中煤炭发送量54，884万吨，同比下降6.8% [8] - 货源结构：2025年非煤货物发送量同比增长13% [8] - 客运量：2025年完成旅客发送量4，708万人，同比增长1.5% [8] - 周转量：2025年换算周转量3，750亿吨公里，同比增长1.8% [8] - 成本费用：2025年支出货运服务费180.57亿元，较2024年的146.92亿元大幅增长 [8] - 近期运量：2026年1-3月大秦线累计货运量9，686万吨，同比增长4.47% [8] 行业与前景 - 公司面临运输结构转型，正大力拓展非煤货源，并在煤炭运输领域实施灵活的运价下浮政策 [8] - 海外地缘形势及能源成本抬升导致华南市场煤炭进口量承压，有利于北煤南运需求 [8] - 短期经济性因素及中长期能源安全背景支持下，北煤南运景气度迎来拐点 [8]