报告投资评级 - 增持（维持） [3][6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩增长稳健，2026年第一季度收入符合预期但利润因费用投放加大而略低于预期，公司长期保持高水平分红，当前股息率超7%，具备长期配置价值 [1][6] - 公司持续深耕国内市场并加速海外业务布局，国内完善全渠道矩阵并下沉市场，海外通过“跨境电商+线下经销”双线协同，国际化步入快速发展期 [6] - 公司盈利能力保持稳健，2025年净利率微降，2026年第一季度毛利率同比提升但净利率因投入加大而下降，未来盈利预测显示稳健增长 [6] 财务表现与预测总结 - 收入表现：2025年营业总收入18.74亿元，同比增长0.46%；2026年第一季度收入3.75亿元，同比增长8.32% [2][6] - 利润表现：2025年归母净利润2.97亿元，同比基本持平；2026年第一季度归母净利润0.41亿元，同比下降19.01% [2][6] - 未来预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.20亿元、3.37亿元、3.54亿元，同比增长7.7%、5.4%、5.0% [2][6] - 盈利能力指标：2025年销售毛利率45.65%，净利率15.64%；2026年第一季度毛利率45.04%，净利率10.60% [2][6] - 股东回报指标：2025年摊薄ROE为21.3%，预计2026-2028年ROE分别为23.0%、23.9%、24.8% [2] - 估值与股息：基于2026年4月29日收盘价11.94元，对应2026-2028年预测市盈率分别为14倍、14倍、13倍；2025年分红占归母净利润比例超100%，推算股息率超7% [3][6] 业务运营总结 - 国内市场策略：公司完善“实体+电商+工程+家装”全渠道矩阵，深度下沉三四线及以下城市，线下渠道提升经销商效能，售后服务网络覆盖率超95%，电商渠道高端浴霸品类领跑，工程渠道订单量同比提升超20% [6] - 海外市场拓展：2025年为海外战略布局元年，入驻亚马逊平台并搭建独立站，覆盖北美、澳洲、东南亚等市场，同步建设线下海外经销商网络，已在美国、澳大利亚等多国建立代理体系，外销收入同比大幅增长 [6] - 费用与研发投入：2025年销售费用率同比下降1.80个百分点至16.01%，研发费用率同比提升0.57个百分点至5.53%；2026年第一季度因人力成本及销售费用投入加大影响净利润 [6]