报告投资评级 - 投资评级为“买入”（维持）[1] - 目标价为人民币455.40元 [1][8] 核心观点 - 存储价格上行是推动公司业绩高速增长的核心驱动力 受益于AI数据中心建设加速 存储市场供需紧张 自2025年下半年以来价格快速上涨 [5] - 公司作为国内存储模组龙头 积极推进TCM及PTM模式布局 具备良好竞争优势 且企业级存储布局领先 将带来更高成长性 [8] - 报告看好2026年存储市场将延续高景气度 公司经营业绩有望持续高速增长 [5] 2025年及2026年第一季度业绩回顾 - 营收与利润高增：2025年公司实现营收227.66亿元 同比增长30.36% 归母净利润14.23亿元 同比增长185.41% 扣非归母净利润12.89亿元 同比增长674.08% [5] - 2026年第一季度业绩强劲：1Q26实现营收99.09亿元 同比增长132.79% 环比增长64.27% 归母净利润38.62亿元 同比扭亏为盈 环比增长443.47% 归母净利率高达38.98% [5] - 分业务表现： - Lexar品牌实现收入47.41亿元 同比增长34.53% [6] - Zilia海外业务实现收入29.24亿元 同比增长26.49% [6] - 企业级业务营收17.83亿元 同比增长93.30% 已成功导入部分头部互联网企业及服务器厂商供应链 [6] - 盈利能力显著改善：存储价格上涨带动毛利率逐季提升 2025年四个季度毛利率分别为10.35%、14.82%、18.92%、30.81% 1Q26毛利率进一步提升至55.53% 同比增加45.18个百分点 环比增加24.72个百分点 [6] - 存货水平大幅提升：公司与多家原厂续签LTA与MOU 深度锁定核心供应链资源 截至1Q26末 公司库存水位达180亿元 较2025年末增长64亿元 [6] 2026年展望与业务驱动因素 - 行业景气度维持高位：2026年存储行业有望维持高景气度 [7] - 企业级eSSD业务：国内互联网厂商显著增加数据中心资本开支并推动存储国产化 公司具备eSSD+RDIMM完整产品布局 且已导入头部互联网企业供应链 后续合作有望深化 [7] - 海外业务：Lexar品牌积极推进产品迭代创新 客户认可度持续提升 Zilia业务进入三星、联想等的南美本地业务 推动海外市场稳步提升 [7] - 嵌入式存储业务：与包括闪迪在内的多家晶圆原厂及头部智能手机厂商达成UFS 4.1产品合作 已进入规模化出货阶段 端侧AI存储产品已在北美智能穿戴科技巨头、小米、阿里夸克XREAL、Rokid等国内外头部厂商实现量产应用 车规级产品已导入北美车企和自驾巨头公司 [7] - 股权激励计划彰显信心：公司推出2026年限制性股票激励计划 2026-2028年营收目标分别为322亿元、352亿元、388亿元 或设定累计营收目标 2026-2028年营收年复合增长率目标为19% [7] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营收分别为381.60亿元、413.18亿元、469.78亿元 同比增长率分别为67.62%、8.28%、13.70% [4][8] - 利润与毛利率预测：预计2026-2028年归母净利润分别为136.94亿元、60.48亿元、43.61亿元 2026年毛利率预计达53.2% 较此前预测值大幅上调32.55个百分点 [8][11] - 预测调整：基于存储周期持续上行及产品价格大幅提升的预期 报告大幅上调了2026-2027年的盈利预测 其中2026年归母净利润预测值较前次预测上调367.46% [11] - 估值方法：采用市销率估值法 给予公司5.0倍2026年预测市销率 目标价对应4.35倍2026年预测市销率 报告指出可比公司Wind一致估值均值/中位数分别为4.2倍/4.6倍2026年预测市销率 [8][11]