投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][4][6] 核心观点 - 公司为射频前端产品平台型企业，但短期盈利能力因加大特种工艺线投入而承压 [2][4] - 由于手机需求较弱、价格竞争激烈及产线折旧增加，下调了2026-2028年盈利预测 [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为5.01亿元、6.86亿元、7.62亿元 [4] - 对应2026年4月28日股价的市盈率分别为120倍、88倍、79倍 [4] 财务表现总结 - 2025年业绩：实现收入37.26亿元，同比下降16.96%；归母净利润为-2.93亿元，同比下降172.89%；扣非归母净利润为-3.48亿元，同比下降195.62%；毛利率同比下降13.8个百分点至25.67% [2] - 2025年第一季度业绩：营收8.28亿元，同比增长9.49%，环比下降13.53%；归母净利润-1.44亿元，同比下降210%，环比下降18%；毛利率为18.45%，同比下降12.56个百分点，环比下降4.3个百分点 [2] - 产品线表现：2025年射频分立器件收入19.45亿元，同比下降22.49%，占总收入52%，毛利率同比下降16.0个百分点至26.23%；射频模组收入16.76亿元，同比下降11.20%，占总收入45%，毛利率同比下降11.9个百分点至24.37% [3] - 费用情况：2025年研发费用同比减少13.1%至8.67亿元，研发费率同比提高1.0个百分点至23.26% [2] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为41.72亿元、46.64亿元、51.72亿元，同比增长12.0%、11.8%、10.9% [5] 技术与产能进展 - 核心技术平台：公司持续深耕6英寸特种工艺、12英寸异质硅基工艺平台及先进异构集成三大核心技术平台 [3] - 6英寸滤波器产线：产品品类已实现全面布局，2025年底单月产能达到15000片；对滤波器工艺有高度要求的L-PAMiD产品已从小批量出货进入大规模交付阶段 [3] - 12英寸产线：实现产能快速爬坡并步入稳定生产阶段；基于自有产线设计产出的射频传导开关、天线调谐开关、低噪声放大器及相关模组等已陆续通过客户导入验证；终端产品基于自有产线的产出占比逐季度快速增长 [3] - 工艺技术储备：在BCD工艺、GaAs工艺、异构集成工艺均取得进展；先进集成工艺已实现技术落地和闭环，为未来光电共封等高集成度产品提供核心支撑；相关技术可适配移动通信、智能终端、高频通信、高压模拟等领域 [4] 财务与估值指标 - 每股收益：预计2026-2028年分别为0.87元、1.19元、1.33元 [5] - 利润率预测：预计2026-2028年EBIT Margin分别为12.9%、14.0%、15.4%；毛利率预计维持在37%左右 [5] - 净资产收益率：预计2026-2028年ROE分别为3.6%、4.8%、5.0% [5] - 估值指标：基于2026年4月28日股价，预计2026-2028年市净率分别为4.36倍、4.18倍、3.99倍；EV/EBITDA分别为55.7倍、44.5倍、38.6倍 [5]