报告公司投资评级 - 投资评级为“增持” [5][7] - 前次评级为“买入” [7] 报告的核心观点 - 公司为行业龙头，专注于中高端专用板材制造，受益于兼并重组属性、产品结构高端化以及显著降本空间，其盈利能力有望改善 [5] - 按照市值与重置成本的比对来看，目前公司仍处于价值低估区，具备较好的战略配置价值 [5] 财务表现与业绩分析 - 2025年业绩： 公司2025年实现营业收入3175.08亿元，同比减少1.43%；归母净利润为103.46亿元，同比增长40.53% [1] - 2026年一季度业绩： 2026年一季度营业收入770.61亿元，同比增长5.7%；归母净利润为22.25亿元，同比减少8.61% [1] - 季度盈利韧性： 2025年第四季度归母净利润23.86亿元，同比增长61.25% [2]。2026年第一季度，在行业利润总额为-33.4亿元（同比由盈转亏）的背景下，公司归母净利润同比仅小幅下滑8.61%，彰显经营韧性 [2] - 行业对比： 2025年，中钢协重点统计企业实现利润总额1151亿元，同比增长1.4倍，公司归母利润同步增长 [2] - 盈利能力指标： 公司2025Q2-2026Q1逐季销售毛利率分别为6.56%、7.76%、7.38%、6.62%，逐季销售净利率分别为3.47%、4.22%、2.94%、3.27% [2] - 未来盈利展望： 在推进行业产能治理和无序竞争背景下，落后低效产能逐步退出，国内产业链秩序有望改善，叠加消费驱动的需求改善趋势，后续行业及公司盈利有望持续好转 [2] 经营与产品结构 - 产销量稳定增长： 2025年实现钢材产量5183万吨，同比增长0.8%；钢材销量5246万吨，同比增长1.6% [3] - 高端产品销量增长： 2025年全年“2+2+N”产品实现销量3416万吨，较上年同期增加11.7%；2026年一季度“2+2+N”产品实现销量861.9万吨，同比增加4.6% [3] - 出口业务增长： 2025年全年出口销量共计647.9万吨，较上年同期增加6.8%；2026年一季度出口接单量共计196.1万吨，同比增加26.9% [3] - 新增高端产能： 2025年多个项目建成结转，累计将新增无取向硅钢产能73.8万吨/年，取向硅钢产能44万吨/年，高等级薄板连铸坯产能180万吨/年 [3] - 在建项目： 包括宝钢钢管精品基地项目，一期建设将形成110万吨精品无缝钢管规模 [3] - 高附加值品种产能扩张带动公司产品结构持续优化 [3] 资本运作与股东回报 - 参股马钢有限： 2025年6月27日，公司通过受让股权+增资的方式获得马钢有限49%的股权，旨在通过协同发展形成1+1>2的协同效应 [4] - 分红政策优化： 公司承诺2024年、2025年、2026年年度现金股利不低于每股0.20元人民币 [4] - 2025年分红情况： 2025年公司现金分红总额为64.13亿元，占2025年合并报表归属于母公司股东净利润的61.99% [4] - 未来分红展望： 随着公司超低排放改造完成，后续资本开支或将回落，分红比例有望继续提升 [4] 财务预测与估值 - 盈利预测： 预计公司2026年2028年实现归母净利润分别为119.2亿元、130.6亿元、140亿元 [5] - 每股收益预测： 预计2026E2028E的EPS（最新摊薄）分别为0.55元、0.60元、0.64元 [6] - 估值指标： 基于2026年4月29日收盘价6.48元，对应2026E~2028E的市盈率（P/E）分别为11.8倍、10.8倍、10.1倍；市净率（P/B）均为0.7倍、0.6倍、0.6倍 [6] - 净资产收益率（ROE）预测： 预计将从2025年的5.0%逐步提升至2028年的6.0% [6]