报告投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“增持”评级 [4][6] - 核心观点：公司经营已逐步触底，2026年第一季度业绩降幅显著收窄，经营层面筑底趋势显现，随着次高端渠道库存出清及大众价位产品支撑，预计业绩增速将在2026年下半年实现回正 [1][3][4] 2026年第一季度财务表现 - 营收：实现14.81亿元，同比下降6.01% [1] - 归母净利润：实现2.32亿元，同比下降33.10% [1] - 扣非归母净利润：实现2.23亿元，同比下降34.91% [1] - 毛利率：为66.35%，同比下降3.02个百分点，主要因大众价位产品占比提升 [3] - 归母净利率：为15.63%，同比下降6.33个百分点，受销售费用率提升及税金及附加项占比增加影响 [3] 第一季度业务分项表现 - 分产品档次：中高档酒销售收入10.54亿元，同比下滑14.60%；普通酒收入2.95亿元，同比增长41.88%，大众价位产品（如舍之道、T68）对公司业绩起到支撑作用 [2] - 分区域：酒类产品省内销售收入5.24亿元，同比增长6.08%；省外销售收入8.26亿元，同比下滑12.97% [2] - 分渠道：酒类批发代理渠道销售收入11.15亿元，同比下滑9.87%；电商渠道收入2.34亿元，同比增长14.20% [2] - 经销商与合同负债：第一季度末酒类产品经销商为2509家，环比2025年末减少16家；合同负债为1.31亿元，同比及环比均有所下降 [2] 费用与盈利分析 - 销售费用率：同比提升1.90个百分点至21.26%，主要因在需求疲软、竞争加剧背景下维持销售及营销开支 [3] - 管理费用率：同比下降0.97个百分点 [3] - 研发费用率：同比下降0.33个百分点 [3] - 税金及附加项：占收入比重同比提升4.74个百分点，进一步压制净利率 [3] - 财务费用：对净利率的影响提升0.83个百分点 [3] 未来业绩预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年归属母公司净利润分别为2.93亿元、3.46亿元、4.01亿元，对应每股收益（EPS）为0.88元、1.04元、1.20元 [4][5] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为45.20亿元、46.20亿元、48.50亿元，同比增长率分别为2.28%、2.21%、4.98% [5] - 估值指标：对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为51倍、43倍、37倍 [4] - 目标价：6个月目标价为48.84元，报告发布日收盘价为44.76元 [6] 经营趋势与展望 - 调整周期：公司从2024年第二季度开始进入调整期，节奏先于行业整体 [3] - 趋势判断：2026年第一季度收入降幅环比已显著收窄，经营层面筑底趋势显现，预期下半年开始报表端修复 [3] - 增长驱动：随着次高端渠道库存逐渐出清，品味系列预计逐步企稳，叠加舍之道、T68等大众价位产品的稳健增长，公司业绩增速预计在2026年下半年同期低基数背景下实现回正 [3] 公司市场与财务数据摘要 - 股票数据：总股本为3.33亿股，总市值为148.94亿元，12个月股价区间为43.99元至69.35元 [6] - 近期市场表现：过去1个月绝对收益为-1%，相对收益为-8%；过去3个月绝对收益为-25%，相对收益为-26%；过去12个月绝对收益为-21%，相对收益为-49% [9] - 关键财务指标预测： - 净资产收益率（ROE）：预计从2025年的3.28%提升至2028年的5.38% [5] - 净利润率：预计从2025年的5.0%提升至2028年的8.3% [5] - 资产负债率：预计从2025年的42.9%上升至2028年的51.9% [5]