投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [1][5] 核心观点 - 报告认为光环新网作为火山引擎（字节跳动）的核心合作伙伴，正持续受益于AI产业浪潮，公司整体运营稳健 [5] - 2026年第一季度预收账款大幅增长291%，达到370.3万元，主要系客户预付租金增长，这被视为IDC（互联网数据中心）需求拐点确立的信号 [5] - 尽管短期业绩因成本增加、客户上架周期及业务结构调整等因素承压，但公司数据中心投产提速，智算中心项目积极拓展，未来增长可期 [5][6][7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入71.78亿元，同比下降1.42%；实现归母净利润-7.59亿元，若剔除计提商誉减值准备8.64亿元的影响，归母净利润为1.05亿元，同比下降72.61% [5] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入16.33亿元，同比下降10.83%；实现归母净利润0.22亿元，同比下降67.52% [5] - 盈利预测：报告维持2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.85亿元、4.93亿元、7.91亿元 [5] - 估值指标：预计2026-2028年EV/EBITDA分别为18.2倍、15.5倍、12.8倍 [5] 业务分项分析 - IDC业务：2026年第一季度实现收入5.66亿元，同比增长8.60%，但毛利率降至24.24%，同比减少9.88个百分点，主要受固定成本增加及客户上架周期影响 [6] - 云计算业务：2026年第一季度实现收入10.49亿元，同比下降16.29%，主要系客户业务调整及公司主动优化客户结构 [6] - 现金流：2025年公司经营性净现金流为16.18亿元，同比增加23.43% [5] 运营与战略布局 - 机柜规模：截至2025年底，公司已投产机柜达到8.2万个，其中2025年新增投产2.6万个，全国范围内规划机柜规模已超过23万个（按单机柜4.4KW统计） [7] - 地域拓展：公司在京津冀、长三角及中西部地区开展IDC业务，并在内蒙古、海南及马来西亚地区有智算中心项目拓展计划 [7] - AIDC定位：报告将公司定位为AIDC（人工智能数据中心）领军企业 [7] 财务健康状况 - 费用增长：2026年第一季度财务费用同比增长45.43%，主要系公司项目扩容导致短期借款增加 [5] - 关键财务比率预测：报告预测公司毛利率将从2025年的14.0%逐步提升至2028年的19.1%；净利率预计从2025年的-10.6%恢复至2028年的8.9% [8]