报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - AI算力需求景气，公司算力芯片技术领先，导入客户加速，业务大规模商业化落地，软硬件协同发展进一步提升业绩弹性及业务粘性 [3] - 2026年第一季度利润增长提速，高景气需求驱动业绩释放 [1] - 模型实现Day0级适配，基础软件平台助力AI模型快速迁移与全栈优化 [2] 财务表现与业绩预测 - 2026年第一季度业绩：实现营业收入28.85亿元，同比增长159.56%；实现归母净利润10.13亿元，同比增长185.04%；实现扣非归母净利润9.34亿元，同比增长238.56% [1] - 盈利能力：26Q1销售毛利率为54.33%，整体维持稳定；26Q1毛利总额为15.67亿元，同比增长151.86% [2] - 费用控制与规模效应：26Q1研发费用为3.24亿元，同比增长18.68%；研发费用率为11.23%，同比下降13.30个百分点，系收入加速增长带动规模效应加速释放所致 [2] - 现金流：26Q1经营活动产生的现金流量净额为8.34亿元，较同期增长22.33亿元，系销售回款较上年同期大幅增加所致 [2] - 资产负债表关键指标： - 需求侧：合同负债从2025年末的0.01亿元增长至26Q1末的3.96亿元，环比增长3.95亿元，验证下游需求高景气度 [1] - 供给侧：预付账款从2025年末的7.45亿元增长至26Q1末的18.97亿元，环比增长11.52亿元，保障上游供应链供货能力；存货从2025年末的49.44亿元降至26Q1末的44.97亿元，环比下降4.47亿元，备货较为充足 [1] - 业绩预测： - 营收：预计2026-2028年营收分别为146.03亿元、236.55亿元、366.56亿元 [3] - 归母净利润：预计2026-2028年归母净利润分别为51.35亿元、84.03亿元、137.41亿元 [3] - 每股收益：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为12.18元、19.93元、32.58元 [5] - 历史财务数据： - 2025年营业收入64.97亿元，同比增长453.2%；归母净利润20.59亿元，同比增长555.2% [5] - 2024年营业收入11.74亿元，同比增长65.6%；归母净利润为亏损4.52亿元 [5] 业务与技术进展 - 技术适配：2026年以来，针对商汤SenseNova U1、DeepSeek-V4、GLM-5模型均实现Day0级适配 [2] - 软件平台：寒武纪基础软件平台Cambricon NeuWare日趋成熟，全面兼容社区最新PyTorch版本和Triton算子开发语言，支持用户模型和自定义算子快速迁移，在多项指标上表现领先 [2] 估值与市场数据 - 股价与市值：截至2026年04月29日收盘价为1,416.63元，总市值为5973.72亿元 [6] - 估值比率： - 基于2025年业绩的市盈率（P/E）为290.1倍 [5] - 基于预测业绩，2026-2028年P/E分别为116.3倍、71.1倍、43.5倍 [5] - 基于预测业绩，2026-2028年市净率（P/B）分别为38.8倍、28.1倍、19.4倍 [5] - 股东回报：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为33.3%、39.5%、44.6% [5]