报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 2026年第一季度，公司业务结构调整拉动收入增速亮眼，剔除汇兑损失后业绩符合市场预期 [1][7] - 配电业务逐步进入收获期，成为新的核心增长点，盈利能力开始触底回升 [7] - 水表业务并表后利润弹性可期，新能源业务静待盈利拐点 [7] - 公司费用率上升较大，存货同比大幅增长 [7] - 分析师基本维持公司2026-2028年盈利预测，现价对应市盈率分别为18倍、16倍、14倍，维持“买入”评级 [7] 财务表现与预测总结 - 2026年第一季度业绩：营收11.3亿元，同比增长43.6%，环比下降19.5%；归母净利润0.9亿元，同比下降35.5%；扣非净利润0.8亿元，同比下降46.3% [7] - 剔除汇兑影响后业绩：估计归母净利润为1.2亿元，同比增长16%；扣非归母净利润为1.0亿元，同比下降0.4% [7] - 盈利能力：第一季度毛利率为32.9%，同比下降9.6个百分点，环比下降1.7个百分点；归母净利率为8.1%，同比下降9.9个百分点，环比上升8.3个百分点 [7] - 盈利预测：预测2026年至2028年营业总收入分别为52.48亿元、58.12亿元、64.33亿元，同比增长率分别为10.05%、10.76%、10.68% [1][8] - 归母净利润预测：预测2026年至2028年归母净利润分别为8.14亿元、9.19亿元、10.45亿元，同比增长率分别为11.61%、12.90%、13.76% [1][8] - 每股收益预测：预测2026年至2028年每股收益（最新摊薄）分别为1.67元、1.89元、2.15元 [1][8] 业务分项总结 - 配电业务：估计2026年第一季度同比增长90%以上，成为新的核心增长点 [7] - 海外市场：推出高毛利的三相重合器和欧洲需求量大的环保气体环网柜，长期有望实现全球市场突破 [7] - 国内市场：配电价格回暖，毛利率有望显著改善；第一季度确认的主要是降价订单，第二季度毛利率有望环比修复 [7] - 水表业务：子公司泽联科技尚未并表，上市公司目前仅赚取渠道费用 [7] - 并表后，估计水表毛利率有望超过传统电表（约40%），成为拉动公司毛利率增长的弹性业务 [7] - 拉美市场需求旺盛，潜在订单超过10亿元 [7] - 新能源业务：仍处于战略投入期，2026年重点推动海外中压微电网解决方案和光储充一体化解决方案项目落地 [7] - 随着项目推广和供应链管理优化，盈利拐点可期 [7] 财务状况与运营数据总结 - 费用情况：2026年第一季度期间费用率为24.6%，同比上升6.8个百分点 [7] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为10.2%/6.4%/8.0%/0.1%，同比变化为-2.1/+0.6/-1.5/+9.7个百分点 [7] - 现金流：2026年第一季度经营活动现金流净额为-0.8亿元，同比下降877.7% [7] - 资产负债表项目（2026年第一季度末）： - 合同负债1.3亿元，同比下降24.6% [7] - 应收账款14.0亿元，同比增长13.3% [7] - 存货15.5亿元，同比增长53.3% [7] - 市场与估值数据（截至报告时）： - 收盘价29.49元，一年最低/最高价为24.41/43.28元 [5] - 市净率1.92倍，总市值143.40亿元 [5] - 基于2026年预测每股收益，当前市盈率（P/E）为17.62倍 [1] - 基础数据：每股净资产15.34元，资产负债率24.90%，总股本4.86亿股 [6]