报告投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [1][4] 核心观点 - 公司业绩表现亮眼，盈利能力大幅提升，整体运营稳健 [4] - 公司大型数据中心、智算中心项目的建设与交付工作进展顺利 [4][5] - 随着AI发展带动训练及推理需求增长，公司有望持续受益 [4] - 基于此，报告上调了2026-2027年并新增了2028年盈利预测 [4] 财务业绩与预测 - 历史业绩：2025年实现营业收入25.21亿元，同比增长16.47%；归母净利润1.32亿元，同比增长6.65%；扣非归母净利润1.46亿元，同比增长39.82%；EBITDA为12.83亿元，同比增长56.48% [5] - 近期表现：2026年第一季度实现营业收入7.03亿元，同比增长31.15%；归母净利润0.93亿元，同比增长79.19%；扣非归母净利润0.96亿元，同比增长75.42% [5] - 业绩驱动：增长主要系大型数据中心、智算中心项目的建设与交付工作进展顺利 [5] - 未来预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.03亿元、5.50亿元、5.91亿元（原2026-2027年预测为3.14亿元、4.47亿元） [4] - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为29.98亿元、35.28亿元、41.62亿元，同比增长率分别为18.9%、17.7%、18.0% [8] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率分别为31.6%、35.6%、34.0%；净利率分别为13.5%、15.6%、14.2% [8] - 估值指标：当前股价对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为57.0倍、41.8倍、38.9倍；对应EV/EBITDA分别为19.9倍、14.9倍、13.8倍 [4][8] 业务运营与项目进展 - 现有规模：截至2025年12月末，公司在9个城市拥有15个自建自营数据中心，运营机柜按标准机柜折算超过77,600个，运营规模约为342MW [6] - 在建项目： - 河北怀来数据中心项目土建部分总体完成，规划建成15,000个机柜的大型数据中心，将强化京津冀地区布局 [6] - 江苏无锡数据中心项目（长三角首个自建自营项目）已完成土建，机电及外电建设有序推进 [6] - 储备广州A8数据中心项目 [6] - 新增供给：无锡和广州A8两个项目合计可提供约60MW的机柜资源供给 [6]