报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告核心观点 - 2026年第一季度业绩低于市场预期，主要系线上收入下滑及固定支出、刚性成本较高所致 [4] - 公司正加速线下直营门店模式调整，从单纯卖产品升级为以服务为主的“轻松一刻”品牌门店，有望对线下门店实现降本增效，带动盈利改善，因此维持“增持”评级 [6] 业绩表现与财务预测 - 2025年全年业绩：实现营收7.79亿元，同比下降28.2%；归母净利润为-0.97亿元，同比转负；扣非归母净利润为-0.89亿元，亏损扩大 [4] - 2025年第四季度业绩：单季度营收2.27亿元，同比下降8%；归母净利润-0.32亿元，亏损扩大 [4] - 2026年第一季度业绩：单季度营收1.95亿元，同比下降0.8%；归母净利润-0.12亿元，亏损扩大；毛利率为62.0%，同比提升0.73个百分点 [4][5][6] - 盈利预测调整：下调2026-2027年归母净利润预测至0.24亿元、0.40亿元（前值为0.28亿元、0.46亿元），新增2028年预测为0.45亿元 [6] - 未来增长预测：预计2026-2028年营收分别为8.33亿元、9.08亿元、9.90亿元，同比增长率分别为7.0%、9.0%、9.1%；预计归母净利润将同比转正，2027年同比增长63.2%，2028年同比增长13.5% [5][6] - 估值指标：基于预测，当前股价对应2026-2028年市盈率分别为75倍、46倍和40倍 [5][6] 销售渠道与门店扩张 - 线上渠道多元化：积极与天猫、京东等传统电商合作，并在抖音、小红书、微信、拼多多等新兴渠道发力，以拓展新消费群体 [6] - 线下门店结构调整：2025年下半年对部分亏损及低效直营门店进行优化整合，截至2025年末，国内线下直营门店数量调整为119家 [6] - “轻松一刻”品牌扩张：该品牌门店实现规模化扩张，截至2025年末门店总数增至16家，以“核心城市加密+潜力市场渗透”为策略，重点在深圳、广州等珠三角核心城市试点 [6] - 海外市场拓展：已在海外布局超10家加盟门店以及超150个其他销售网点 [6] 费用与盈利能力分析 - 2026年第一季度费用率：销售费用率为53.04%，同比提升4.36个百分点，主要系线下门店刚性费用较高；管理费用率为6.52%，同比下降0.82个百分点；财务费用率为0.52%，同比上升0.35个百分点 [6] - 盈利能力：2026年第一季度净利率为-6.02%，同比下降5.11个百分点 [6] - 历史毛利率：2025年全年毛利率为57.6%，2026年第一季度毛利率为62.0% [5][6] - 净资产收益率(ROE)：2025年为-41.7%，2026年第一季度为-5.2%，预计2026-2028年将回升至6.4%、9.5%、9.7% [5] 公司基础与市场数据 - 股价与市值：报告日收盘价为21.21元，一年内股价最高42.87元，最低20.21元；流通A股市值为18.23亿元 [1] - 估值指标：市净率为6.6倍；每股净资产为2.59元 [1] - 股本结构：总股本及流通A股均为8600万股 [1] - 资产负债率：截至2026年第一季度末为58.16% [1]