报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6][31] 报告核心观点 - 2025年公司归母净利润实现年度三连增，资本实力与主营业务指标稳居中小券商前列，核心竞争力持续增强 [6][30] - 2026年一季度经营业绩出现下滑，主要因2025年一季度处置存量债券OCI释放投资收益抬高了同比基数，但波动幅度收敛，整体经营业绩在中小券商中仍具稳定性 [6][30] - 公司自营业务多元配置趋势明显，未来有望持续平抑投资收益的波动性 [6][30] - 基于2026年4月29日收盘价7.36元，对应2026年、2027年预测市净率（P/B）分别为0.82倍和0.79倍 [6][31] 2025年及2026年一季度业绩概况 - 2025年全年业绩：实现营业收入62.49亿元，同比增长6.81%；实现归母净利润24.26亿元，同比增长8.10%；加权平均净资产收益率（ROE）为6.45%，同比提升0.19个百分点；基本每股收益（EPS）为0.56元，同比增长9.80% [5][8] - 2025年分红：全年分派红利总额占归母净利润的比率为32.38% [8] - 2026年一季度业绩：实现营业收入13.27亿元，同比下降12.59%；实现归母净利润5.42亿元，同比下降15.38%；加权平均净资产收益率（ROE）为1.41%，同比下降0.32个百分点；基本每股收益（EPS）为0.12元，同比下降20.00% [5][8] 各业务板块表现分析 - 经纪业务：2025年合并口径经纪业务手续费净收入14.84亿元，同比增长36.90%；2026年一季度为4.46亿元，同比增长33.53%，持续较快增长 [6][12][13] - 代理股票交易额58,333亿元，同比增长61.64%；代理基金交易额3,153亿元，同比增长78.54% [12] - 期货经纪业务净收入1.61亿元，同比增长4.80% [12] - 投行业务：2025年合并口径投行业务手续费净收入1.86亿元，同比下降7.92%；2026年一季度为0.35亿元，同比下降53.94%，波动明显 [6][14][16] - 股权融资业务合计募集资金31.42亿元，同比增长50.91%；截至2026年4月28日，IPO项目储备4个，排名并列行业第14位 [14] - 债权融资业务主承销金额208.75亿元，同比增长19.14% [15] - 资管业务：2025年合并口径资管业务手续费净收入0.69亿元，同比下降22.47%；2026年一季度为0.20亿元，同比下降20.00% [6][19][20] - 公司资管总规模265.16亿元，同比增长18.50% [19] - 私募子公司国元股权新增投资15.85亿元，管理规模207.60亿元，营业收入同比增长53.68%至0.93亿元 [19] - 参股公司长盛基金（持股41%）资产管理总规模1,422亿元，同比增长10% [19] - 投资业务（含公允价值变动）：2025年合并口径收入27.89亿元，同比微降0.46%；2026年一季度为3.70亿元，同比下降48.90%，主要因债券处置收益同比减少 [6][21][24] - 母公司自营投资收入18.33亿元，同比下降19.08% [21] - 另类投资子公司国元创新新增投资20.12亿元，营业收入同比增长517.04%至2.86亿元 [24] - 利息净收入业务：2025年合并口径利息净收入15.46亿元，同比增长1.38%；2026年一季度为3.89亿元，同比增长21.18% [6][25][27] - 截至2025年末，两融余额269.30亿元，同比增长28.51%；市占率1.04%，同比下降0.06个百分点 [25] - 截至2025年末，股票质押待购回余额20.86亿元，同比下降20.92% [25] 收入结构变化 - 2025年收入结构：经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为23.7%、3.0%、1.1%、24.7%、44.6%、2.8% [9] - 2026年一季度收入结构：上述业务占比分别为33.6%、2.6%、1.5%、29.3%、27.9%、5.1% [10] - 结构变化趋势：受会计政策变更（大宗商品贸易收入按净额法确认）及业务变动影响，经纪和利息净收入占比在2025年及2026年一季度明显提高，投资收益（含公允价值变动）占比在2026年一季度较2025年全年明显下降 [9][10] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026年、2027年归母净利润分别为24.02亿元、26.66亿元 [6][33] - 每股指标预测：预计2026年、2027年基本每股收益（EPS）分别为0.55元、0.61元；每股净资产（BVPS）分别为8.98元、9.26元 [6][31] - 估值水平：以2026年4月29日收盘价7.36元计算，对应2026年、2027年预测市净率（P/B）分别为0.82倍、0.79倍；预测市盈率（P/E）分别为13.38倍、12.07倍 [6][31][34]