报告投资评级 - 投资评级为“买入”，评级维持不变 [1] - 目标价为人民币5.97元 [1] 核心观点总结 - 公司2026年第一季度业绩因天坛府项目最后一批次商品住宅交付而实现同比大幅增长，但整体经营表现较为平淡 [1][2] - 公司2025年拿地强度显著恢复，且聚焦北京，2026年有望受益于京沪房地产市场的率先复苏，全年销售金额或将恢复增长，全年业绩则有望在资产减值规模收窄的推动下扭亏为盈 [1] - 尽管公司待结转资源有限导致营收规模可能承压，但仍有望通过资产减值的收缩实现扭亏 [4] 2026年第一季度业绩 - 营收与利润：1Q26实现营收78.1亿元，同比增长18%；归母净利润1.6亿元，同比增长280% [1] - 业绩驱动：增长主要得益于重点项目天坛府迎来最后一批次商品住宅的交付，推动营收增长，并使扣除税金及附加后的毛利率同比提升5.6个百分点至16.6% [2] - 非主业亏损：1Q26公司直接/间接持有的国信证券/南微医学股价下跌，预计造成公允价值变动损失和投资亏损共计5.9亿元，而1Q25此项亏损为3.4亿元，因此地产主业结转的实际利润规模相当可观 [2] 经营与销售情况 - 季度销售：1Q26公司销售金额为26亿元，同比下降51%，且无新增拿地 [3] - 未来销售展望：公司于2023年拿地的三亚鹿城壹号项目已达到现房销售条件，并已于2026年3月开盘，叠加2025年拿地强度回升（新增4宗北京地块），预计2026年公司销售金额有望恢复正增长（2025年销售金额为189亿元） [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测：维持2026-2028年归母净利润预测分别为3.15亿元、5.16亿元和6.42亿元 [4] - 估值基础：预测2026年末每股净资产为9.95元 [4] - 估值方法：采用市净率法进行估值，考虑到公司业绩受存货减值拖累较大，给予其合理2026年市净率为0.60倍，低于可比公司平均0.64倍的2026年市净率，据此维持目标价5.97元 [4] 财务数据摘要 - 历史业绩：2025年公司营业收入为302.81亿元，同比下降32.82%；归母净利润为亏损4.13亿元 [10] - 预测业绩：预测2026年营业收入为203.43亿元，归母净利润为3.15亿元 [10] - 关键比率：预测2026年每股收益为0.15元，净资产收益率为1.92%，市盈率为32.06倍，市净率为0.49倍 [10]