证券研究报告 盈利短期承压，天然碱项目持续推进 2026 年 4 月 30 日│中国内地 化学原料 中盐化工于 4 月 29 日发布 2025 年报和 2026 一季报：25 年实现营业收入 113 亿元，同比-12%，归母净利润 0.74 亿元，同比-86%，扣非净利润 0.04 亿元，同比-99%；26Q1 实现归母净利润-1.5 亿元，同比-993%/环比-1058%， 扣非净利润-1.7 亿元，同比-3037%/环比-3670%。公司计划 25 年末分红 0.37 亿元，结合回购金额 0.67 亿元，全年累计分红回购 1.04 亿元，占 25 年归 母净利润 141%。考虑公司盐化工一体化程度较高，并看好天然碱项目成本 纯碱行业供应宽松致盈利大幅下滑，氯碱产品景气仍偏弱 纯碱方面，受出口量增长带动，25 年公司销量同比+18%至 432 万吨，而行 业扩产导致价格下滑，纯碱营收同比-15%至 49 亿元，毛利率同比-17pct 至 2.0% 。 25 年 烧 碱 /PVC/ 糊 树 脂 销 量 38.6/42.2/22.2 万 吨 ， 同 比 0%/-3%/+9%，营收 10.5/17.7/13.3 ...