投资评级与核心观点 - 报告维持对公司“买入”的投资评级 [1] - 报告给予公司目标价为人民币455.40元 [1] - 报告核心观点：受益于AI数据中心建设加速，存储市场供需紧张导致价格上行，驱动公司业绩高速增长；看好2026年存储市场延续高景气度，公司通过TCM及PTM模式提升竞争优势，经营业绩有望持续高增 [1][5][8] 2025年及2026年第一季度业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入227.66亿元，同比增长30.36%；实现归母净利润14.23亿元，同比增长185.41%；扣非归母净利润12.89亿元，同比增长674.08% [4][5] - 2026年第一季度（1Q26）公司实现营业收入99.09亿元，同比增长132.79%，环比增长64.27%；实现归母净利润38.62亿元，同比扭亏为盈，环比增长443.47%；扣非归母净利润39.43亿元，亦同比扭亏，环比增长386.50% [5] - 盈利能力显著改善：存储价格上涨带动毛利率逐季提升，2025年四个季度毛利率分别为10.35%、14.82%、18.92%、30.81%；2026年第一季度毛利率进一步提升至55.53%，同比增加45.18个百分点，环比增加24.72个百分点 [6] - 分业务看：Lexar品牌实现收入47.41亿元，同比增长34.53%；Zilia海外业务收入29.24亿元，同比增长26.49%；企业级业务收入17.83亿元，同比增长93.30% [6] - 存货水平大幅提升：为锁定核心供应链资源，公司与多家原厂续签长期协议，截至2026年第一季度末，库存水位达180亿元，较2025年第四季度末增加64亿元 [6] 2026年及未来展望 - 行业展望：2026年存储行业有望维持高景气度，AI发展驱动存储周期持续上行 [7][8] - 企业级eSSD业务：受益于国内互联网厂商增加数据中心资本开支及存储国产化趋势，公司具备eSSD+RDIMM完整产品布局，已导入头部互联网企业供应链 [7] - 海外业务：Lexar品牌持续创新提升客户认可度；通过Zilia进入三星、联想等公司的南美本地业务，推动海外市场增长 [7] - 嵌入式存储业务：与闪迪等晶圆原厂及头部智能手机厂商达成UFS 4.1产品合作并规模化出货；端侧AI存储产品已在北美智能穿戴巨头、小米等厂商实现量产应用；车规级产品已导入北美车企和自动驾驶巨头 [7] - 股权激励计划：公司推出2026年限制性股票激励计划，设定2026-2028年营收目标分别为322亿元、352亿元、388亿元（或2026-2027年累计营收不低于672亿元，2026-2028年累计营收不低于1060亿元），三年复合年增长率（CAGR）为19% [7] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2026年至2028年营业收入分别为381.60亿元、413.18亿元、469.78亿元，同比增长率分别为67.62%、8.28%、13.70% [4] - 净利润预测：预计2026年至2028年归属母公司净利润分别为136.94亿元、60.48亿元、43.61亿元 [4] - 毛利率预测：预计2026年至2028年毛利率分别为53.2%、27.4%、20.1% [8] - 预测调整：相比此前预测，大幅上调了2026年和2027年的营收、毛利率及净利润预测。其中，2026年营收预测从300.31亿元上调至381.60亿元（+27.07%），毛利率从20.6%上调至53.2%（+32.55个百分点），归母净利润从29.30亿元上调至136.94亿元（+367.46%）[11] - 估值方法：报告采用市销率（PS）估值法，给予公司5.0倍2026年预测市销率，目标价对应4.35倍2026年预测市销率。可比公司2026年预测PS均值/中位数分别为4.23倍/4.58倍 [8][11]