报告投资评级 - 投资评级：持有（维持） [1] - 当前股价：35.30元 [1] - 6个月目标价：未提供 [1] 核心观点与业绩摘要 - 报告核心观点：公司业绩扭亏，主业稳健，益生菌业务增长可期 [2] - 2025年业绩：实现营收15.35亿元，同比增长18.2%；实现归母净利润1.15亿元，较2024年大幅扭亏 [3][8] - 扭亏原因：2024年对参股公司薇美姿及控股子公司善恩康计提大额减值，而2025年两家公司经营大幅改善，其中薇美姿实现净利润0.9亿元，善恩康实现净利润0.2亿元 [8] - 季度业绩：2025年第四季度营收4.2亿元，同比增长16.8%；净利润3772.6万元。2026年第一季度营收4.2亿元，同比增长29.4%；归母净利润1960.1万元，同比增长57.9% [8] 盈利能力与经营质量 - 毛利率提升：2025年整体毛利率为25.8%，同比提升1.8个百分点 [8] - 分产品毛利率：2025年口腔护理产品/湿巾/益生菌毛利率分别为24.4%/22.2%/48.7%，同比变化+1.8pp/-1.4pp/+11.0pp [8] - 费用率：2025年总费用率为16.8%，同比+0.8pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为8.2%/3.6%/1.2%/3.7% [8] - 净利率：2025年公司净利率为7.5%，同比大幅提升13.4个百分点 [8] - 经营现金流：2025年经营性现金流净额为2.1亿元，同比增长53.5% [8] 分业务表现与展望 - 益生菌业务（善恩康）： - 2025年营收1.07亿元，同比增长91.9% [8] - 实现扣非净利润2061.55万元，超额完成1800万元的年度业绩承诺 [8] - 核心大单品AKK菌销售表现好，下游需求旺盛，自主研发的AKK PROBIO®活菌与灭活菌均获美国Self-GRAS认证 [8] - 原料菌粉产能有望于2026年扩产 [8] - 口腔护理业务： - 2025年收入10.37亿元，同比增长23.0% [8][10] - 牙膏品类表现亮眼，全年营收达1.6亿元，成为传统业务新增长点 [8] - 公司具备年产6.7亿支牙刷的生产能力，2025年牙刷销量为4.5亿支，同比增长5.7% [8] - 湿巾业务： - 2025年实现营收3.79亿元，同比下滑2.3%，受国际贸易摩擦影响暂时承压 [8][10] - 公司具备年产133亿片湿巾的生产能力 [8] 海外布局与投资收益 - 市场分布：2025年境内营收7.1亿元，同比增长41.3%；境外营收8.1亿元，同比增长3.6% [8] - 海外产能：为应对国际贸易摩擦，公司通过新加坡子公司在越南建设生产基地，已完成越南孙公司的工商注册，预计湿巾产品将于2026年第二季度投产 [8] - 投资收益：参股公司薇美姿2025年经营大幅改善，实现净利润9127.5万元，对公司投资收益贡献由负转正 [8] 财务预测与估值 - 盈利预测： - 预计2026-2028年营业收入分别为17.80亿元、20.31亿元、22.94亿元，同比增长15.91%、14.16%、12.94% [3][10] - 预计2026-2028年归属母公司净利润分别为1.52亿元、1.92亿元、2.42亿元，同比增长32.14%、26.44%、26.22% [3] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.51元、1.91元、2.41元 [3] - 分业务收入预测： - 口腔护理：预计2026-2028年收入同比增加18%、16%、15%，毛利率稳步提升至24.8%、25.2%、25.6% [9][10] - 湿巾：预计2026-2028年收入同比增加1%、2%、2%，毛利率维持在22%左右 [9][10] - 益生菌：预计2026-2028年收入同比增加50%、30%、20%，毛利率提升至52.0%、54.0%、56.0% [9][10] - 估值指标： - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为23倍、18倍、15倍 [3] - 对应2026-2028年市净率（PB）分别为2.91倍、2.57倍、2.24倍 [3] - 2025年净资产收益率（ROE）为10.46%，预计2026-2028年将提升至12.11%、13.62%、15.03% [3][11]