报告投资评级 - 投资评级：持有（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年第一季度表现亮眼，盈利能力逐步改善：公司2026年第一季度实现营业收入24.5亿元，同比增长10.6%；实现归母净利润2.7亿元，同比大幅增长29.1%，净利率同比提升1.6个百分点至11% [1][7] - 产品渠道双轮驱动，业绩改善可期：报告认为，公司未来将在产品端通过降费增效、推新，以及在渠道端通过直营减亏、拓展餐饮及新零售，实现业绩的持续改善[7] - 盈利预测稳健增长：预计公司2026-2028年营业收入分别为71.15亿元、75.21亿元、78.98亿元，归母净利润分别为5.95亿元、6.46亿元、6.92亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.68元、0.73元、0.79元 [2][7] 财务表现与预测总结 - 2025年全年业绩承压：2025年公司实现营业收入65.41亿元，同比微降1.38%；实现归母净利润5.45亿元，同比增长0.5%（注：原文为“同比+0.5%”，与表格中“-27.29%”存在矛盾，此处引用正文描述）[2][7] - 2026年一季度增长强劲：26Q1营收同比增长10.6%，归母净利润同比增长29.1%，显示经营显著回暖[7] - 盈利能力改善：2025年/26Q1毛利率分别为24.1%/25.5%，26Q1销售费用率同比下降0.1个百分点至11.9%，管理费用率同比下降0.2个百分点至2.0%，共同推动净利率提升[7] - 未来三年增长预测：预计2026-2028年营业收入增速分别为8.77%、5.71%、5.02%；归母净利润增速分别为9.27%、8.49%、7.16% [2] - 估值水平：基于盈利预测，报告给出2026-2028年对应动态市盈率（PE）分别为21倍、20倍、18倍；市净率（PB）分别为2.47倍、2.25倍、2.05倍 [2][9] 业务分项总结 - 速冻米面制品主业承压：2025年速冻面米产品收入54亿元，同比下降3.5%。其中传统米面制品收入34.1亿元（同比-2%），创新类米面制品收入20亿元（同比-6.1%），主要受C端消费疲软、商超渠道式微及竞争加剧影响[7] - 速冻调制食品增长较快：2025年速冻调制食品收入9.8亿元，同比增长11.8%，预计未来随着涮烤类产品放量及餐饮渠道渗透，将继续保持较高增速，预测2026-2028年收入增速分别为17.6%、13.3%、13.3% [7][8] - 冷藏短保类及其他业务：2025年冷藏短保类产品收入0.9亿元，同比略降3.4%；其他业务收入0.74亿元，增长9.5% [7][8] 市场与渠道分析总结 - 零售市场相对稳健，餐饮市场下滑：2025年零售及创新市场营收52亿元，同比微增0.2%；餐饮市场收入13.4亿元，同比下降7.1%，主要系小B端社会餐饮需求疲软所致[7] - 渠道结构分化，直营及电商表现较好：2025年经销/直营/直营电商渠道收入增速分别为**-3.3%/+3.4%/+7.1%，直营及电商渠道保持稳健增长[7] - 未来渠道策略：公司计划持续推进直营减亏，建设经销体系，并加大餐饮大B客户开发与小B端渠道建设，同时加快线上布局及与会员超市、零食折扣店等新兴业态合作[7] 关键预测假设 - 速冻米面制品：预测2026-2028年销量增速分别为5%、3%、2%；吨价增速分别为2%、1%、1% [8] - 速冻调制食品：预测2026-2028年销量增速分别为5.0%、3.0%、3.0%；吨价增速分别为12.0%**、10.0%、10.0% [8]