投资评级与核心观点 - 报告对巨人网络维持“买入”评级，目标价为48.54元人民币 [1][7] - 报告核心观点：看好公司核心产品《超自然行动组》业绩持续释放及后续新品起量，伴随长线运营体系、新品储备释放及海外布局推进，业绩有望持续增长 [1] 2026年第一季度财务表现 - 2026年第一季度收入为23.29亿元，同比增长221.7%，环比增长38.7% [1] - 2026年第一季度归母净利润为10.80亿元，同比增长210.3%，环比增长219.5% [1] - 2026年第一季度扣非后归母净利润为10.14亿元，同比增长180.1%，环比增长43.5% [1] - 第一季度收入环比大幅增长主要由核心产品《超自然行动组》驱动 [2] - 截至第一季度末，公司递延收入达到21亿元，环比增长23.3% [2] 核心产品运营数据 - 《超自然行动组》自2025年1月上线以来累计流水贡献超50亿元，于2026年1月实现日活跃用户破千万，春节期间流水创新高 [2] - 《球球大作战》小程序全年累计新增用户超3500万，活跃用户超100万 [2] - 经典产品《原始征途》2025年累计新增用户超3000万，月流水超1亿元，年流水同比增长18% [2] - 经典产品《王者征途》2025年新增用户超2700万，年流水超7亿元 [2] 后续产品储备与出海计划 - 重点新品包括《名将杀》、《五千年》及《超自然行动组》海外版本 [3] - 《超自然行动组》海外版预计年内上线，目标覆盖欧美、日韩及东南亚市场 [3] - 《五千年》已获得版号，有望在近年上线 [3] - 卡牌游戏《名将杀》已登陆Steam平台，截至2026年4月底月流水已超千万元，计划于2026年暑期档正式上线推广，当前TapTap评分为8.3分 [3] AI技术布局与竞争壁垒 - 公司持续优化“千影”多模态模型矩阵，布局视频生成、音乐生成及智能交互等多个方向 [4] - 截至2025年末，AI生成已覆盖超80%的2D美术资产，并延伸至代码生成、测试修复等研发环节 [4] - 海外AI产品Vibe Me AI曾登顶美国、新加坡Google Play摄影榜第一 [4] - AI能力的积累旨在强化公司在内容工业化生产与全球化竞争中的中长期壁垒 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2026年至2028年归母净利润分别为44.1亿元、50.0亿元和58.5亿元 [5] - 预测公司2026年至2028年营业收入分别为90.67亿元、101.63亿元和111.05亿元 [11] - 报告给予公司2026年21.4倍市盈率估值，目标价48.54元，依据是公司出海节奏确定、产品增长强劲，但考虑到单一核心产品流水占比较高，因此估值较此前预测的23倍有所下调 [5] - 当前可比公司2026年平均市盈率为16.0倍 [5][12] - 截至2026年4月29日，公司收盘价为33.51元，总市值为636.88亿元 [8]