投资评级与核心观点 - 报告维持对特变电工的“买入”评级 [1][7] - 报告核心观点认为，公司2026年多业务板块步入景气上行阶段，输变电业务有望加速出海，黄金业务量价齐升，多晶硅业务有望迎来拐点，预计公司2026-2027年具备较强的向上盈利弹性 [1] - 报告给出目标价33.23元人民币，对应2026年市盈率为23.9倍 [5][7] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入249.61亿元，同比增长6.8% [1] - 2026年第一季度实现归母净利润18.15亿元，同比增长13.4% [1] - 2026年第一季度扣非净利润为14.61亿元，同比下降3.8%，非经常性损益达3.54亿元，主要受南网能源股票公允价值变动收益及期货平仓损益影响 [2] - 2026年第一季度毛利率和净利率分别为21.12%和8.58%，同比分别提升0.53和1.49个百分点，盈利能力稳健增长 [2] - 2026年第一季度期间费用率为10.28%，同比略增0.40个百分点，整体费用率保持稳定 [2] 各业务板块经营状况 - 输变电产业：立足存量市场，拓展数据中心等增量市场，布局套管、GIS等高附加值环节，2025年国内签约额562亿元，同比增长14.47% [3] - 新能源产业：实施多晶硅自律控产，优化风光电站布局，深度参与沙戈荒大基地建设，2025年完成电站建设装机2.74GW，逆变器、储能产品批量中标，特高压柔直领域实现关键突破 [3] - 能源产业：通过优化运输渠道稳固疆外市场，2025年全年煤炭销量保持稳定，火电业务积极参与深度调峰与现货交易，综合效益稳步提升 [3] - 新材料产业：坚持差异化营销，2025年高纯铝、电子铝箔、化成箔、合金及铝制品销量分别为5.53万吨、2.26万吨、1910.56万平方米、15.34万吨、3.89万吨，业务结构持续优化 [3] 境外市场拓展与机遇 - 全球高压电力设备持续紧缺，国内企业迎来出海机遇，2026年1-3月中国变压器出口金额达25.0亿美元，同比增长37.8% [4] - 公司2025年境外业务营收达126.62亿元，同比增长5.47%，占总营收13.02% [4] - 境外订单高速增长，2025年8月斩获沙特约164亿元框架标，2025年国际市场产品签约额20亿美元，同比大增68%，国际成套项目待执行合同金额超50亿美元，订单储备充足 [4] 盈利预测与估值分析 - 报告维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为70.1亿元、96.0亿元、107.4亿元 [5] - 采用分类加总估值法，各部分估值及目标市值如下：电气设备业务（2026年净利润31.3亿元，33倍PE）目标市值1032亿元；煤炭和火电业务（2026年净利润26.4亿元，13倍PE）目标市值344亿元；新能源业务（按2027年7.5亿元净利润，21倍PE折现至2026年）目标市值134亿元；黄金业务（2026年净利润11.4亿元，14倍PE）目标市值159亿元；整体目标市值1679亿元 [5][20] - 根据盈利预测，公司2026-2028年预计营业收入分别为1091.65亿元、1244.42亿元、1361.99亿元，同比增长率分别为12.17%、13.99%、9.45% [11] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.39元、1.90元、2.13元 [11]