报告投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1] 报告核心观点 - 26Q1收入改善，期待后续新品表现：报告认为公司2026年第一季度收入端持续改善，主要得益于春节错期备货影响，同时公司通过产品结构优化和积极推新，为未来增长奠定基础 [1][7] - 新品新渠持续发力，业绩长期增长可期：报告指出，公司在巩固榨菜主业的同时，正通过拓展萝卜、酱类等新品，并探索新兴渠道和直营模式，有望驱动长期业绩增长 [7] 2026年第一季度业绩表现 - 收入端持续改善：26Q1实现营业收入7.5亿元，同比增长5.7%，环比Q4提升3.2亿元。即使合并25Q4+26Q1看，合计收入11.9亿元，同比增长4.3% [7] - 利润端小幅承压：26Q1实现归母净利润2.7亿元，同比微增0.1%；扣非归母净利润2.6亿元，同比增长2.1% [7] - 盈利能力分析：26Q1毛利率为54.9%，同比下降1.1个百分点，主要受产品结构变动影响。销售费用率为13.2%，同比上升0.3个百分点，主因春节旺季加大广宣投入。净利率为36.2%，同比下降2个百分点 [7] 业务战略与未来展望 - 品类规划：公司战略为“稳住榨菜，夯基拓新，寻求增长”。家庭端聚焦榨菜、下饭菜及榨菜酱；餐饮端以“榨菜+”拓展亲缘品类，借“豆瓣酱+”进军川菜烹饪酱、复调领域 [7] - 品牌传播：将“轻盐/健康”与“大乌江”品牌结合，通过地面推广与空中传播，深化平台型品牌印象 [7] - 渠道拓展：通过大包装性价比产品和定向爆破活动，收复传统KA渠道份额；成立大客户中心，探索山姆、小象等新兴渠道及特殊渠道的大客户定制型直营模式 [7][8] - 生产支持：柔性产线投入使用有助于做好线上线下产品区隔，保证整体价盘稳定 [7] 财务预测与关键假设 - 整体业绩预测：预计2026-2028年营业收入分别为2549.88百万元、2660.49百万元、2776.25百万元，增速分别为4.85%、4.34%、4.35%。预计归母净利润分别为826.18百万元、878.51百万元、929.40百万元，增速分别为7.57%、6.33%、5.79% [2] - 分业务收入预测： - 榨菜业务：预计2026-2028年收入增速分别为4.5%、4.0%、4.0%，毛利率稳中有升 [9] - 泡菜业务：预计2026-2028年收入增速分别为6.6%、5.1%、5.1% [9] - 萝卜业务：预计2026-2028年收入增速分别为4.0%、6.1%、6.1% [9] - 其他主营业务：预计2026-2028年收入增速均为7.1% [9] - 关键业务量假设：预测2026-2028年榨菜业务销量增速均为3%；泡菜业务销量增速分别为4%、3%、3%；萝卜业务销量增速分别为2%、3%、3% [8] 估值与盈利预测 - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年EPS分别为0.72元、0.76元、0.81元 [2][7] - 市盈率（PE）估值：对应2026-2028年动态PE分别为18倍、17倍、16倍 [2][7] - 其他估值指标：报告预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为 9.07%、9.27%、9.44%；市净率（PB）分别为 1.60倍、1.54倍、1.48倍 [2][10]