投资评级 - 报告未明确给出对羚锐制药(600285)的最新投资评级，但提供了详细的盈利预测与估值倍数 [1][4] 核心观点 - 2025年银谷制药并表是公司收入增长和盈利能力提升的关键驱动力，带动整体毛利率显著提高 [2][4] - 公司坚持创新驱动，核心产品获得权威诊疗指南认可，并通过收购补充了新的剂型与产品线 [4] - 公司维持高分红政策，2025年股息率具有吸引力 [4] - 预计公司未来三年（2026-2028年）营收与净利润将保持双位数增长，盈利能力持续增强 [4][5][6] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩：实现营业收入38.53亿元（同比+10.07%），归母净利润7.60亿元（同比+5.11%），扣非归母净利润7.12亿元（同比+10.81%），毛利率提升4.21个百分点至80.03% [2][4][6] - 2026年第一季度业绩：实现营业收入11.26亿元（同比+10.32%），归母净利润2.46亿元（同比+13.61%），扣非归母净利润2.28亿元（同比+11.59%），经营现金流净额2.68亿元（同比+128.24%），毛利率提升1.42个百分点至78.19% [2][4] - 未来三年盈利预测： - 营业收入：预计2026-2028年分别为42.96亿元（同比+11.5%）、47.57亿元（同比+10.7%）、52.7亿元（同比+10.8%）[4][6] - 归母净利润：预计2026-2028年分别为8.65亿元（同比+14%）、9.83亿元（同比+13.6%）、11.17亿元（同比+13.6%）[4][5][6] - 估值：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别约为15倍、13倍、11倍 [4][5][6] 业务分析总结 - 收入结构：2025年贴剂业务收入21.71亿元（同比+2.62%），片剂收入3.71亿元（同比+4.36%），胶囊剂收入7.18亿元（同比-4.55%），软膏剂收入1.36亿元（同比+6.44%），其他收入4.53亿元（同比+206.7%，主要由银谷制药并表贡献）[4] - 并购整合：2025年完成对银谷制药90%股权的收购，自2025年3月并表至年末，银谷制药实现营业收入2.66亿元，净利润0.43亿元，为公司贡献归母净利润0.28亿元 [4] - 研发与产品进展：公司构建梯次化研发布局，聚焦外用制剂及儿科用药 通络祛痛膏、丹鹿通督片入选《中国颈椎退行性病变诊疗指南（2025）》，芬太尼透皮贴剂入选《中国成人癌痛诊疗指南（2025版）》 银谷制药的1类创新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂被纳入专家共识并获批新增适应症 [4] - 股东回报：2025年公司分红比例达82.14%，近3年分红比例均在70%以上，2025年股息率达5.31% [4]