报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司作为国内车载电源龙头，随着国内新增定点放量及海外业务占比提升，有望实现净利润高速增长 [3] - 2026年第一季度毛利率表现超出预期，今年海外高毛利产品有望释放增量，带动整体盈利能力改善 [1][2] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营收63.42亿元，同比微降0.48%；毛利率为20.94%，同比提升3.4个百分点；归母净利润达5.58亿元，同比增长39.5% [1] - 2025年第四季度业绩：归母净利润为1.33亿元，同比增长27.8%，环比下降13% [1] - 2026年第一季度业绩：实现营收13.64亿元，同比增长0.8%，环比下降21.8%；毛利率为24.05%，同比大幅提升6.1个百分点；归母净利润1.3亿元，同比增长30% [1] 营收增长受限原因分析 - 2025全年及2026年第一季度收入下滑主要受产品单价同比下降及国内新能源车市下滑影响 [2] - 销量与单价：2025年公司电源电驱总销量为280万台套，同比增长8.5%，但车载电源平均销售单价为1922元，同比下降9%，电驱系统平均销售单价为4939元，同比下降15% [2] - 市场环境：根据乘联会数据，2026年第一季度国内新能源车零售销量为190万辆，同比下降21% [2] 海外业务与产能展望 - 高毛利海外市场：2025年公司海外业务毛利率已达到42%，显著高于国内水平 [2] - 客户与增量：海外主要客户Stellantis和雷诺预计将在今年推出多款车型，公司出口占比有望提升，叠加海外高毛利率，将带来量利双升 [2] - 产能布局：公司泰国基地设计产能预计达到30万台，支持海外业务拓展 [2] 费用与研发情况 - 费用率：2026年第一季度销售费用率为1.65%，同比上升0.36个百分点；管理费用率为3.78%，同比上升0.78个百分点 [2] - 研发投入：2026年第一季度研发费用为1亿元，研发费用率超过8%，环比提升2个百分点，研发降本趋势持续 [2] - 产品结构优化：今年第四、五代产品占比将进一步提升，有助于毛利率进一步改善 [2] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026年至2028年营收分别为74.7亿元、90.8亿元、109亿元 [3] - 归母净利润预测：预计2026年至2028年归母净利润分别为7.78亿元、10.26亿元、13.92亿元 [3][9] - 每股收益预测：预计2026年至2028年每股收益分别为1.86元、2.45元、3.32元 [4][9] - 估值指标：基于预测，2026年至2028年市盈率分别为17.7倍、13.4倍、9.9倍；市净率分别为3.1倍、2.5倍、2.0倍 [4][9]