报告核心观点与投资评级 - 报告对国电南瑞维持“买入”评级，并上调目标价至31.64元 [1][5] - 核心观点：公司作为国内二次设备龙头，有望充分受益于新型电力系统建设，网内业务伴随电网投资实现持续稳健增长；网外与国际业务快速开拓，盈利有望持续提升 [1] 财务业绩表现 - 2025年实现营收662.29亿元，同比增长15.35%；归母净利润82.79亿元，同比增长8.79% [1][10] - 2026年第一季度实现营收95.64亿元，同比增长8%；归母净利润7.21亿元，同比增长6.04% [1] - 2025年毛利率为25.84%，净利率为13.37%，同比分别下降0.82和0.81个百分点 [2] - 2025年期间费用率为11.22%，同比微降0.05个百分点，整体稳定 [2] - 2026年第一季度毛利率为25.10%，同比提升0.89个百分点；净利率为7.79%，同比微降0.01个百分点 [2] 分业务板块分析 - 电网智能业务：2025年实现营收334.22亿元，同比增长15.73%，毛利率为30.12%，同比提升0.80个百分点，是公司基本盘 [3] - 能源低碳业务：2025年实现营收167.30亿元，同比大幅增长37.30%，成为重要增长引擎，毛利率为20.21% [3] - 数能融合业务：2025年实现营收123.03亿元，同比微降0.50%，毛利率为22.62% [3] - 工业互联业务：2025年实现营收30.14亿元，同比增长5.10%，毛利率为21.56% [3] - 集成及其他业务：2025年实现营收6.87亿元，同比下降52.21%，毛利率为26.64% [3] - 按行业划分：2025年电网行业收入420.42亿元，同比增长6.12%；其他行业收入241.14亿元，同比增长33.09% [3] 市场与订单表现 - 国内市场：2025年实现营收601.19亿元，同比增长10.40%，毛利率为26.45% [4] - 海外市场：2025年实现营收60.38亿元，同比高速增长84.13%，毛利率为19.19%，同比提升0.17个百分点 [4] - 公司2025年新开拓坦桑尼亚、马达加斯加等5国市场，在调度、配网等专业实现多个首台首套突破或规模化应用 [4] - 2025年全年新签合同758.68亿元，同比增长14.4% [4] - 截至2025年底在手订单520.31亿元，为后续业绩提供保障 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为90.98亿元、101.31亿元、111.42亿元 [5][10] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为1.13元、1.26元、1.39元 [5][10] - 参考可比公司2026年Wind一致预期平均市盈率（PE）25倍，报告基于公司技术优势和龙头地位，给予公司2026年28倍PE估值 [5] - 基于此，得出目标价31.64元，对应2025年25倍PE [5] - 截至2026年4月29日，公司收盘价为26.62元，总市值为2138.05亿元 [7][19]