报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6][7] 报告核心观点 - 公司2026年一季度业绩略高于预期，净利润增速亮眼，肉制品板块量价齐升，新渠道大幅增长，是业绩主要驱动力 [6] - 公司作为国内肉类加工行业龙头，产品线齐全，考虑到肉制品业务的潜在消费空间和养殖板块盈利水平的改善，未来估值仍有扩张空间，且公司龙头优势显著，分红率较高 [6][7] 公司业绩表现 (2026年第一季度) - 2026年一季度实现营收145.98亿元，同比增长2.12% [6] - 2026年一季度实现归母净利润12.92亿元，同比增长13.59% [6] - 2026年一季度扣非后归母净利润为12.76亿元，同比增长20.24% [6] - 2026年一季度经营性现金流量净额为10.03亿元，同比增长20.04% [6] - 2026年一季度毛利率、净利率分别为19.70%、8.98%，同比分别提升2.72、0.91个百分点 [6] 分业务板块分析 包装肉制品业务 - 2026年一季度实现销售收入63.9亿元，同比增长14.4%，占总营收43.8% [6] - 2026年一季度实现经营利润17.6亿元，同比增长19.4% [6] - 2026年一季度销量为35.8万吨，同比增长15.1% [6] - 2026年一季度吨利提升至4921元/吨，同比增长3.7% [6] - 肉制品新渠道销量为8.0万吨，同比大幅增长53.6% [6] - 传统渠道销量止跌回升，同比增长7.4% [6] - 未来将通过加强专业化管理、推广高端及高性价比产品（如史蜜斯品牌）、加强网点开发等方式推动业绩增长 [6] 生鲜品业务 - 2026年一季度实现收入59.0亿元，同比下降9.6% [6] - 2026年一季度实现经营利润1.2亿元，同比下降0.2% [6] - 2026年一季度屠宰量为382万头，同比增长33.8% [6] - 2026年一季度销量为39.9万吨，同比增长15.7%，创历史新高 [6] - 2026年一季度头均利润为31.2元/头，同比下降25.4% [6] - 公司坚持“稳利扩量”策略，借助低猪价行情扩大产销规模 [6] - 销售生鲜包装产品1.9万吨，同比增长20.2% [6] - 一季度鲜品盈利提升，冻品业务盈利同比下降，整体盈利保持稳定 [6] 其他业务 - 2026年一季度收入为23.0亿元，同比增长5.7% [6] - 2026年一季度经营利润亏损1.6亿元，同比增亏0.88亿元 [6] - 养猪业出栏规模提升，但受猪价低、养殖成绩不达预期影响，亏损同比增加 [6] - 禽产业规模保持较大增长，养殖成绩提升，利润同比大幅减亏 [6] - 2026年一季度商品鸡出栏量为0.56亿只，同比增长17.1% [6] - 2026年一季度禽肉外销量9.8万吨，同比增长19.8% [6] 财务预测与估值 - 预计2026/2027/2028年可实现归母净利润分别为55.13/57.44/60.95亿元 [6] - 预计2026/2027/2028年EPS分别为1.59/1.66/1.76元 [6] - 当前股价（27.62元）对应2026/2027/2028年PE分别为17.36/16.66/15.70倍 [6][8] - 根据可比公司估值表，公司2026-2028年预测PE低于部分同业公司（如安井食品），估值有扩张空间 [9]